行業(yè)回顧及展望。新三板環(huán)保板塊2016年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)為463.46/44.46億元，同比+7.48%/4.81%，與A股環(huán)保板塊（不含節(jié)能）相比，營(yíng)收增速低14.2pct，凈利潤(rùn)增速高1.7pct；2016年應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)10%，較A股環(huán)保板塊（不含節(jié)能）低14.65pct；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入下降13.16%，較A股環(huán)保板塊高5.2pct。展望未來(lái)，（1）水處理：流域水體污染事件頻發(fā)，水生態(tài)治理成熱點(diǎn)。（2）固廢處理：危廢治理供需缺口大，行業(yè)維持高景氣。（3）大氣治理：市場(chǎng)分化，VOCs治理成新熱點(diǎn)。（注解：本報(bào)告中所述新三板環(huán)保板塊及A股環(huán)保板塊均未計(jì)入節(jié)能類公司）

水生態(tài)治理：政府投資增長(zhǎng)，發(fā)展機(jī)遇來(lái)臨。（1）人工依賴度低，水生態(tài)修復(fù)行業(yè)獲政策支持。濕地保護(hù)/水土保持/河道治理存在巨大市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)2020年水生態(tài)治理市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)1000億元左右，4年CAGR18.9%。（2）行業(yè)集中度提高，明星企業(yè)值得關(guān)注。營(yíng)收靠前的五家公司2016營(yíng)收/利潤(rùn)占新三板水生態(tài)治理企業(yè)營(yíng)收/利潤(rùn)總和的71.56%和50.48%。（3）一體化經(jīng)營(yíng)成趨勢(shì)，河道黑臭水體治理為重點(diǎn)。（4）2016年新三板歸母凈利潤(rùn)大于1500萬(wàn)元且增速為正的標(biāo)的共6家，浦華環(huán)保為行業(yè)龍頭。

危廢處理：供需缺口巨大，行業(yè)藍(lán)海掘金。（1）供需缺口大，我們預(yù)計(jì)2020年危廢處理市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)700億元，4年CAGR23.6%。（2）集中處置比例低，并購(gòu)整合可期。2015年危廢集中處置量509.8萬(wàn)噸，占全國(guó)處置總量的43.4%。我們預(yù)計(jì)2016/2017年集中處置比例為45.1%/46.8%，占比總體偏低；長(zhǎng)期來(lái)看，“外延并購(gòu)+內(nèi)生增長(zhǎng)”是行業(yè)趨勢(shì)，擁有稀缺處理設(shè)施資源的企業(yè)將在并購(gòu)中獲得溢價(jià)。（3）無(wú)害化焚燒處理為發(fā)展趨勢(shì)。（4）2016年新三板凈利潤(rùn)大于1000萬(wàn)元且正增長(zhǎng)相關(guān)標(biāo)的6家，德長(zhǎng)環(huán)保為行業(yè)龍頭。

VOCs治理：納入減排指標(biāo)，助推行業(yè)發(fā)展。（1）2016年市場(chǎng)規(guī)模約為50億元，我們預(yù)計(jì)2020年規(guī)模有望達(dá)到400億元，4年CAGR68.1%。（2）VOCs治理企業(yè)總體規(guī)模較小，市場(chǎng)集中度低。年產(chǎn)值1億元以上企業(yè)占比僅為2.5%；（3）VOCs監(jiān)測(cè)服務(wù)成未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)；（4）新三板凈利潤(rùn)大于1000萬(wàn)元的相關(guān)標(biāo)的有7家，其中2016年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的有5家，仕凈環(huán)保為龍頭企業(yè)。

行業(yè)回顧及展望

政策加碼，環(huán)保行業(yè)維持高景氣度

我國(guó)環(huán)保治理投資整體維持高景氣度。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2015年國(guó)家環(huán)保財(cái)政支出4802億元，增幅26%，高于同期國(guó)家財(cái)政支出16%的增幅；2016年國(guó)家環(huán)保支出數(shù)據(jù)尚未發(fā)布，我們預(yù)計(jì)將達(dá)5089億元左右。2015年環(huán)境污染治理投資完成總金額為8806.3億元，較2014年下降769.2億元，其主要原因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)因素影響。2016年國(guó)家大力推動(dòng)PPP投資，環(huán)保產(chǎn)業(yè)是主要受益領(lǐng)域之一。我們樂(lè)觀估計(jì)，環(huán)境污染治理投資完成總額可達(dá)11,000億元左右。PPP項(xiàng)目方面，截至2017年3月末，國(guó)家示范項(xiàng)目共計(jì)700個(gè)，投資額1.7萬(wàn)億元，落地率66.6%，其中環(huán)境保護(hù)和生態(tài)建設(shè)類落地?cái)?shù)居第三，總體保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。

分領(lǐng)域來(lái)看，水處理、固廢處理和大氣治理的主營(yíng)收入和凈利潤(rùn)增速高于環(huán)保行業(yè)平均增速。（注解：本報(bào)告中所述新三板環(huán)保板塊及A股環(huán)保板塊均未計(jì)入節(jié)能類公司）根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，主板和三板環(huán)保相關(guān)企業(yè)共有512家，2016年累計(jì)營(yíng)業(yè)總收入1,363.63億元，增速19.54%；凈利潤(rùn)累計(jì)132.71億元，增速18.42%。（1）水處理行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)23.96%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)28.61%；（2）固廢處理行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)20.64%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21.16%；（3）得益于項(xiàng)目中標(biāo)量普遍提高和技術(shù)儲(chǔ)備釋放，大氣治理行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)44.54%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)41.86%。

新三板環(huán)保板塊：2016營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同比增速+7.48%/4.81%，與A股環(huán)保板塊相比，營(yíng)收增速低14.2pct,凈利潤(rùn)增速高1.7pct

新三板環(huán)保板塊整體營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)7.48%。剔除未披露相關(guān)數(shù)據(jù)的公司，新三板環(huán)保板塊2016整體營(yíng)業(yè)收入達(dá)463.46億元，同比增長(zhǎng)7.48%，比同期A股環(huán)保板塊低14.2pct。主要原因?yàn)槭躊PP政策影響，項(xiàng)目短期內(nèi)有向規(guī)模更大A股公司聚集趨勢(shì)。板塊整體毛利率為31.18%，比同期A股板塊毛利率高0.77pct，我們認(rèn)為原因在于新三板公司多專注某個(gè)環(huán)保細(xì)分領(lǐng)域，其利潤(rùn)水平高于環(huán)保行業(yè)平均水平。

2016歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.81%，凈利率9.71%。剔除未披露相關(guān)數(shù)據(jù)的公司，新三板環(huán)保板塊2016歸母凈利潤(rùn)為44.46億元，同比增長(zhǎng)4.81%，比A股環(huán)保板塊增速高1.7pct。由此可見(jiàn)，盡管A股環(huán)保公司由于PPP政策影響，獲取項(xiàng)目能力變強(qiáng)，但利潤(rùn)增速卻在放緩。新三板環(huán)保板塊整體凈利率9.71%，比A股低4.02pct。我們判斷新三板環(huán)保板塊整體營(yíng)運(yùn)能力要低于A股環(huán)保板塊。

2016應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)10.00%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入有所減少。剔除未披露相關(guān)數(shù)據(jù)的公司，新三板環(huán)保板塊2016應(yīng)收賬款總額為214.64億元，比2015年增加10.00%，較A股市場(chǎng)低14.65pct；2016經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入14.72億元，2015為18.87億元，下滑13.16%，而A股環(huán)保板塊下滑速度為7.96%。

新三板水生態(tài)治理/危廢處理/VOCs治理三領(lǐng)域表現(xiàn)較好。（1）營(yíng)收方面：水生態(tài)治理/危廢處理/VOCs治理的收入增速達(dá)到18.18%/16.73%/9.25%。（2）凈利潤(rùn)方面：水生態(tài)治理/危廢處理/VOCs治理的歸母凈利潤(rùn)增速分別為12.45%/37.07%/9.17%，危廢處理行業(yè)表現(xiàn)突出。

新三板市場(chǎng)環(huán)保板塊已經(jīng)形成了巨大的產(chǎn)業(yè)集群。新三板市場(chǎng)環(huán)保板塊共有450家公司。水生態(tài)治理、危廢處理、VOCs治理各有23、20和19家公司。

水生態(tài)走熱，危廢高景氣，VOCs治理崢嶸初顯

近年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，環(huán)境污染狀況卻依然嚴(yán)峻。在此背景下，國(guó)家政策加大了對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的投資和扶持力度，環(huán)保產(chǎn)業(yè)已成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要組成部分。與此同時(shí)，環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)出日益細(xì)分化的特點(diǎn)。區(qū)域水體污染事件頻發(fā)，水生態(tài)治理行業(yè)走熱；危廢處理由于巨大供需缺口，行業(yè)維持高景氣度；VOCs治理作為大氣排放新規(guī)，行業(yè)發(fā)展崢嶸初顯。

水生態(tài)治理：2016年新三板水生態(tài)治理行業(yè)公司共23家，整體收入/歸母凈利潤(rùn)增速達(dá)到18.18%/12.45%，有18家實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)，其中16家增幅超過(guò)15%。濕地、河道等流域生態(tài)治理成關(guān)注熱點(diǎn)。

危廢處理：2016年新三板危廢處理行業(yè)公司共20家，整體收入/歸母凈利潤(rùn)增速達(dá)到16.73%/37.07%，有11家實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)，其中10家增幅超過(guò)5%。危廢處理技術(shù)壁壘較高，整體供不應(yīng)求，行業(yè)呈現(xiàn)藍(lán)海競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。

VOCs治理：2016年新三板大氣VOCs治理行業(yè)公司共19家，整體收入/歸母凈利潤(rùn)增速達(dá)到9.25%/9.17%，有6家實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)，其中5家增幅超過(guò)5%。VOCs作為繼硫化物、氮氧化物后新加入的減排指標(biāo)，其治理產(chǎn)業(yè)空間巨大。

水生態(tài)治理：政府投資增長(zhǎng)，發(fā)展機(jī)遇來(lái)臨

政策持續(xù)利好，驅(qū)動(dòng)規(guī)模增長(zhǎng)

水生態(tài)修復(fù)因人工依賴度低獲政策支持。水生態(tài)治理對(duì)人工措施依賴度較低，利于環(huán)境的可持續(xù)發(fā)展，未來(lái)將成水體流域治理主要方式。近年來(lái)，國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策，客觀上推動(dòng)了行業(yè)的快速發(fā)展。

濕地保護(hù)投資持續(xù)增長(zhǎng)。從“十一五”到“十三五”，3個(gè)五年計(jì)劃期間，國(guó)家濕地保護(hù)建設(shè)投資分別為90.04/129.39/176.81億元，呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。此外，從國(guó)家林業(yè)局濕地保護(hù)年度支出預(yù)算來(lái)看，除2016年下降外，整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)。2016年下降原因，我們判斷為政府環(huán)保支持結(jié)構(gòu)性調(diào)整所致。

水土流失防治投資大幅增長(zhǎng)。截至2015年，我國(guó)水土流失面積為294.91萬(wàn)平方公里，占我國(guó)陸地面積的30.7%，防治水土流失工作刻不容緩。2015年水土保持及生態(tài)工程完成投資192.9億元，同比增長(zhǎng)36.5%。預(yù)測(cè)2016年完成投資199.8億元，同比增長(zhǎng)3.6%。2015年發(fā)布的《全國(guó)水土保持規(guī)劃》明確治理目標(biāo)：到2020年，全國(guó)新增水土流失治理面積32萬(wàn)平方公里；到2030年，全國(guó)新增水土流失治理面積94萬(wàn)平方公里，整體治理市場(chǎng)巨大。

河道、黑臭水體治理力度提升。（1）2016年12月，國(guó)家印發(fā)《關(guān)于全面推行河長(zhǎng)制的意見(jiàn)》，要求到2018年底前全面建立河長(zhǎng)制。河道治理力度加大。近期，已經(jīng)有棕櫚股份（002431.sz）、鐵漢生態(tài)（300197.sz）等多家公司公告獲得河流治理大金額訂單。（2）住建部數(shù)據(jù)顯示，目前黑臭水體總認(rèn)定數(shù)為2082條，尚未完成治理的河道1356條。根據(jù)《“十三五”污水處理及再生建設(shè)》意見(jiàn)，“十三五”期間，我國(guó)需整治1992個(gè)城市黑臭水體，總長(zhǎng)度5904公里，其中地級(jí)及以上城市黑臭水體治理中控源截污涉及的設(shè)施建設(shè)投資約1700億元。黑臭水體治理將成水污染治理行業(yè)下一階段重點(diǎn)。

預(yù)計(jì)2020年水生態(tài)治理市場(chǎng)規(guī)模可達(dá)1000億元左右。根據(jù)濕地保護(hù)、水土保持、河道治理幾大領(lǐng)域投資額綜合估計(jì)，2016年水生態(tài)治理綜合市場(chǎng)規(guī)模在500億元左右，我們預(yù)計(jì)2020年水生態(tài)治理市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)1000億元左右，CAGR18.9%。

行業(yè)三大壁壘，關(guān)注明星企業(yè)

行業(yè)存在資金/資質(zhì)/歷史項(xiàng)目規(guī)模三大壁壘。（1）資金壁壘。水生態(tài)行業(yè)經(jīng)營(yíng)模式一般為：項(xiàng)目承攬>>工程施工>>竣工驗(yàn)收>>結(jié)算收款。整個(gè)周期較長(zhǎng)，通常需墊付資金，對(duì)企業(yè)的資金實(shí)力要求較高，因此構(gòu)筑了一定的資金壁壘。（2）資質(zhì)壁壘。國(guó)家對(duì)水生態(tài)治理實(shí)行市場(chǎng)準(zhǔn)入制度，投標(biāo)企業(yè)須具備相應(yīng)業(yè)務(wù)資質(zhì)。（3）歷史項(xiàng)目規(guī)模。過(guò)往項(xiàng)目的規(guī)模和質(zhì)量通常為客戶考察重點(diǎn)，歷史項(xiàng)目少或規(guī)模小的企業(yè)進(jìn)入難度較高。三大壁壘的存在讓領(lǐng)先企業(yè)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

整體集中度高，關(guān)注明星企業(yè)。2016年，前5家公司營(yíng)收/凈利潤(rùn)占新三板水生態(tài)治理行業(yè)比例為71.56%/50.48%，整體集中度較高。其中，浦華環(huán)保（835956.oc）實(shí)現(xiàn)收入12.89億元，凈利潤(rùn)5730萬(wàn)元，收入和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)14.77%和47.73%。

一體化經(jīng)營(yíng)成趨勢(shì)

一體化經(jīng)營(yíng)為行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。水生態(tài)治理行業(yè)的一體化經(jīng)營(yíng)是指企業(yè)擁有從行業(yè)咨詢、技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品生產(chǎn)、工程承包到項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)的完整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提供一體化的綜合水生態(tài)治理解決方案。一體化經(jīng)營(yíng)模式可避免外購(gòu)原材料對(duì)工程設(shè)計(jì)和施工的限制，將設(shè)計(jì)理念與工程施工方案有機(jī)結(jié)合，合理利用技術(shù)，提高施工效率、服務(wù)質(zhì)量以及項(xiàng)目利潤(rùn)率。綜合來(lái)看，一體化經(jīng)營(yíng)為行業(yè)發(fā)展大趨勢(shì)。

新三板水生態(tài)治理板塊規(guī)模初具，方興未艾

新三板水生態(tài)治理板塊2016年?duì)I業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為9.4%/18.2%18.2%/12.5%（注：正和生態(tài)年報(bào)延遲，未計(jì)入）。新三板水生態(tài)治理板塊企業(yè)超過(guò)23家，2016年歸母凈利潤(rùn)大于1500萬(wàn)元且增速為正的標(biāo)的共6家，集中在環(huán)保設(shè)施運(yùn)營(yíng)與工程承包環(huán)節(jié)。目前標(biāo)的全為協(xié)議轉(zhuǎn)讓。

危廢處理：供需缺口巨大，行業(yè)藍(lán)海掘金

名錄擴(kuò)容致處理缺口加大

政策監(jiān)管趨嚴(yán)，企業(yè)危廢治理動(dòng)力加強(qiáng)。2015年天津港事件后，國(guó)家加強(qiáng)了對(duì)涉危涉化建設(shè)項(xiàng)目的檢查。盡管如此，2016年危廢污染事件仍然頻發(fā)，監(jiān)管有進(jìn)一步趨嚴(yán)之勢(shì)。此外，2016版《國(guó)家危險(xiǎn)廢物名錄》推出后，危廢范圍拓展為46大類別479種，新增117種，危廢產(chǎn)量有進(jìn)一步上升之勢(shì)。

危廢產(chǎn)量平穩(wěn)增長(zhǎng)。根據(jù)環(huán)保部《2015年環(huán)境統(tǒng)計(jì)年報(bào)》數(shù)據(jù)，2015年全國(guó)工業(yè)危廢產(chǎn)量3976.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.43%，其中綜合利用量2049.7萬(wàn)噸，處理量1174萬(wàn)噸，貯存量810.3萬(wàn)噸，工業(yè)危廢利用處理率達(dá)79.9%。隨著政策支持、技術(shù)迭代和資本注入，預(yù)計(jì)“十三五”期間危廢市場(chǎng)規(guī)模增速加快，按2011至2015年CAGR3.75%估計(jì)，2016/2017年工業(yè)危廢產(chǎn)量將達(dá)4125/4280萬(wàn)噸，若考慮非法處理量及過(guò)往產(chǎn)生而尚未處理的危險(xiǎn)廢物，市場(chǎng)需求將遠(yuǎn)大于此。

我們預(yù)計(jì)2020年危廢處理市場(chǎng)產(chǎn)值約700億元，4年CAGR達(dá)23.6%。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展，名錄擴(kuò)容以及監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，危廢處理市場(chǎng)將進(jìn)一步增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前市場(chǎng)上危廢處理價(jià)格處于每噸2000元至4000元之間。我們估計(jì)2016年危廢處置量約1218萬(wàn)噸，且對(duì)比發(fā)達(dá)國(guó)家危廢種類，我國(guó)尚有未納入統(tǒng)計(jì)口徑的危廢，危廢處理市場(chǎng)市場(chǎng)規(guī)模約為300億元。預(yù)計(jì)2020年產(chǎn)值將達(dá)700億元，年均CAGR23.6%。

集中處理比例低，并購(gòu)整合可期

集中處理比例較低。根據(jù)環(huán)保部《2015年環(huán)境統(tǒng)計(jì)年報(bào)》數(shù)據(jù)，2015年，全國(guó)危險(xiǎn)廢物集中處理廠有866座，比2014年增加7座；醫(yī)療廢物集中處理廠246座，比2014年增加6座。2015年集中處理廠綜合利用危廢521.9萬(wàn)噸，占全國(guó)綜合利用總量的25.5%，預(yù)計(jì)2016/2017比例為24.8/24.1%；集中處置危廢509.8萬(wàn)噸，占全國(guó)處置總量的43.4%，預(yù)計(jì)2016/2017比例為45.1/46.8%?？傮w而言，危廢集中處理比例波動(dòng)較大，且整體處低位，未來(lái)集中處理廠投資加大可期。

行業(yè)高壁壘低集中度。危廢處理行業(yè)擁有較高的進(jìn)入壁壘，綜合來(lái)看，可以分為技術(shù)、資金、資質(zhì)三大壁壘。我國(guó)危廢市場(chǎng)參與者眾多，但多數(shù)規(guī)模較小，處理資質(zhì)單一，呈現(xiàn)“散、小、弱”的特點(diǎn)。東江環(huán)保（002672.SZ）、威立雅中國(guó)、光大國(guó)際等前十大危廢處理公司的危廢設(shè)計(jì)處理能力低于總量的10%。大部分企業(yè)年處理能力在5萬(wàn)噸以下，市場(chǎng)集中度低。

“外延并購(gòu)+內(nèi)生增長(zhǎng)”，行業(yè)資源整合可期。受行業(yè)高景氣度的影響，眾多大企業(yè)紛紛布局，市場(chǎng)呈現(xiàn)通過(guò)外延并購(gòu)和內(nèi)生增長(zhǎng)來(lái)擴(kuò)大產(chǎn)能、整合資源的態(tài)勢(shì)。細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)依托其資質(zhì)、技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)等優(yōu)勢(shì)通過(guò)并購(gòu)取得規(guī)模優(yōu)勢(shì)，如雪浪環(huán)境（300385.SZ），東方園林（002319.SZ）等；行業(yè)外企業(yè)也通過(guò)跨領(lǐng)域投資收購(gòu)搶占危廢市場(chǎng)，如高能環(huán)境（603588.SH），瀚藍(lán)環(huán)境（600323.SH）等。長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)集中度提高是發(fā)展的必然趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)新三板危廢處理企業(yè)將出現(xiàn)并購(gòu)機(jī)會(huì)，板塊內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)將憑借終端資源、客戶資源和市場(chǎng)地位在并購(gòu)中取得溢價(jià)能力。

無(wú)害化焚燒處理為發(fā)展趨勢(shì)

無(wú)害化處理是危廢處理政策風(fēng)向口。危廢主要來(lái)自工業(yè)、醫(yī)療廢物和日常生活過(guò)程。其中，工業(yè)危廢是危險(xiǎn)廢棄物最重要的組成部分，占總量的70%以上。其治理主要手段包括資源化、貯存和無(wú)害化處置。相比于前兩種途徑，焚燒式無(wú)害化處理具有徹底殺菌滅毒、無(wú)二次污染的優(yōu)點(diǎn)。基于此，各地方政府紛紛出臺(tái)政策，力圖未來(lái)危廢無(wú)害化處理率達(dá)到100%。

新三板危廢板塊集群形成，業(yè)績(jī)亮眼

新三板危廢處理板塊2016年?duì)I業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)16.7%/37.1%。新三板危廢處理板塊共20家企業(yè)。2016年歸母凈利潤(rùn)大于1000萬(wàn)元且增速為正的新三板標(biāo)的共6家，主要集中在危廢處置工程承包環(huán)節(jié)。新三板危廢處理板塊2016年?duì)I業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)16.7%/37.1%，目前股票交易方式全為協(xié)議轉(zhuǎn)讓。

VOCs治理：納入減排指標(biāo)，助推行業(yè)發(fā)展

VOCs入減排指標(biāo)，治理成行業(yè)新寵

“十三五”治理設(shè)施需求超900億元。VOCs是指特定條件下具有揮發(fā)性的有機(jī)化合物，其主要污染源有工業(yè)源、生活源。工業(yè)源主要包括石油化工、煤炭加工、涂料、油墨、膠粘劑、農(nóng)藥等含VOCs原料的生產(chǎn)行業(yè)。工業(yè)是VOCs排放的重點(diǎn)領(lǐng)域，排放量占總排放量的50％以上?！笆濉币?guī)劃綱要將VOCs納入總量控制指標(biāo)，其總體治理投資預(yù)計(jì)不低于922億元。同時(shí)，后續(xù)配套政策預(yù)計(jì)將陸續(xù)出臺(tái)（治理標(biāo)準(zhǔn)、重點(diǎn)行業(yè)整治方案、排污費(fèi)征收等）。2016年工信部、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布《重點(diǎn)行業(yè)揮發(fā)性有機(jī)物削減計(jì)劃》，提出到2018年，工業(yè)行業(yè)VOCs排放量比2015年削減330萬(wàn)噸以上。VOCs治理將在未來(lái)3-4年迎來(lái)快速增長(zhǎng)。

VOCs治理市場(chǎng)主要可分為4個(gè)領(lǐng)域。由于VOCs的污染涉及到眾多污染物種類和行業(yè)，目前我國(guó)尚未建立VOCs污染企業(yè)的源清單，對(duì)VOCs治理市場(chǎng)總?cè)萘侩y以進(jìn)行準(zhǔn)確的計(jì)算?？傮w來(lái)講，VOCs的控制治理可以劃分為源頭減排、末端治理、VOCs監(jiān)測(cè)（檢測(cè)）和第三方服務(wù)等細(xì)分領(lǐng)域。

我們預(yù)計(jì)2020年市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)均400億元左右，CAGR68.1%。由于源頭減排治理剛起步，成本涉及因素較多，目前市場(chǎng)空間難以清楚估算。末端治理即為針對(duì)已經(jīng)產(chǎn)生的VOCs污染物進(jìn)行治理，該市場(chǎng)基本明晰。從目前已經(jīng)發(fā)布了VOCs治理、整治方案的約40個(gè)城市的情況來(lái)看，各城市發(fā)布的VOCs治理重點(diǎn)企業(yè)數(shù)量在100家-1000家之間。根據(jù)行業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)，2016年VOCs治理市場(chǎng)規(guī)模約為50億元，我們預(yù)計(jì)到2020年將增長(zhǎng)至400億元左右，4年CAGR68.1%。

新興藍(lán)海行業(yè)，集中度較低

VOCs治理行業(yè)集中度較低。VOC具有種類繁多、排放源分散以及治理技術(shù)復(fù)雜等特點(diǎn)，而單個(gè)VOC的治理工程規(guī)模小、產(chǎn)值低。相當(dāng)一部分年產(chǎn)值在3000萬(wàn)元以下。相比傳統(tǒng)大氣污染治理領(lǐng)域，我國(guó)VOCs污染治理企業(yè)規(guī)模較小，行業(yè)集中度較低。

新進(jìn)企業(yè)多且專業(yè)化程度低。目前，全國(guó)從事VOCs治理的企業(yè)應(yīng)該在200家~300家之間，其中約一半企業(yè)是在近3年內(nèi)新注冊(cè)成立或者由除塵、脫硫、脫硝、檢測(cè)等其他行業(yè)轉(zhuǎn)移過(guò)來(lái)的，包括部分境外企業(yè)和境外企業(yè)的代理，整體專業(yè)化程度較低。

監(jiān)測(cè)服務(wù)成未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)

監(jiān)測(cè)檢測(cè)市場(chǎng)有望成新熱點(diǎn)。監(jiān)測(cè)檢測(cè)市場(chǎng)未來(lái)可能與末端治理市場(chǎng)空間相當(dāng)。VOCs最為常見(jiàn)的有200多種，涉及的行業(yè)和企業(yè)數(shù)量多，排放條件復(fù)雜，監(jiān)管難度高，監(jiān)測(cè)檢測(cè)已經(jīng)成為制約VOCs治理的一個(gè)關(guān)鍵因素。我們假設(shè)未來(lái)每個(gè)重點(diǎn)工業(yè)園區(qū)監(jiān)測(cè)點(diǎn)位都增添VOCs監(jiān)測(cè)設(shè)備，根據(jù)現(xiàn)有435個(gè)國(guó)家級(jí)產(chǎn)業(yè)園區(qū)和1222個(gè)省級(jí)產(chǎn)業(yè)園區(qū)，按照每個(gè)園區(qū)兩個(gè)監(jiān)測(cè)點(diǎn)（廠區(qū)和生活區(qū)），每個(gè)監(jiān)測(cè)點(diǎn)投入按180萬(wàn)元進(jìn)行估算，則相關(guān)產(chǎn)業(yè)園區(qū)的VOCs監(jiān)測(cè)市場(chǎng)將達(dá)到59.65億元。

第三方運(yùn)營(yíng)成運(yùn)營(yíng)服務(wù)趨勢(shì)。VOCs治理設(shè)施專業(yè)性高，要求運(yùn)營(yíng)人員具備一定的技術(shù)水平。相較于業(yè)主方運(yùn)營(yíng)，第三方運(yùn)營(yíng)服務(wù)更具有專業(yè)性優(yōu)勢(shì)。我國(guó)VOCs治理工作起步較晚，第三方服務(wù)市場(chǎng)尚未形成規(guī)模，但從近年趨勢(shì)看，第三方運(yùn)營(yíng)服務(wù)比例在逐年增大。

新三板VOCs板塊體量尚小，收入和利潤(rùn)增速平穩(wěn)

新三板VOCs治理板塊2016年收入/歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)9.25%/9.17%。新三板主營(yíng)業(yè)務(wù)中包含VOCs治理的企業(yè)有19家，2016年凈利潤(rùn)大于1000萬(wàn)元的標(biāo)的共7家，其中5家實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)。其中仕凈環(huán)保、紫科環(huán)保VOCs大氣治理占主營(yíng)業(yè)務(wù)比重較大。目前只有中聯(lián)環(huán)保一家有采用做市交易。

來(lái)源:CITICS新三板研究  作者:劉凱

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