一、全球共識維度：全球碳中和共識下，碳交易市場發(fā)展或迎來共振

2015 年 12 月 12 日，巴黎氣候變化大會正式舉行，大會上聯(lián)合國秘書 長潘基文呼吁國際社會應(yīng)針對減少溫室氣體的排放采取措施，重視各國 應(yīng)對氣候變化風(fēng)險的能力，并通過《巴黎協(xié)定》。該協(xié)議旨在安排 2020 年后各國政府應(yīng)如何應(yīng)對全球氣候變化，長期目標(biāo)為限制全球平均氣溫 的上升幅度，即與前工業(yè)化時期相比，其上升幅度必須在 2 攝氏度以內(nèi) 并爭取控制在 1.5 攝氏度內(nèi)。2016 年 4 月 22 日，175 位國家領(lǐng)導(dǎo)人共 同簽署該協(xié)定，環(huán)境保護(hù)已成為全球共振目標(biāo)?！栋屠鑵f(xié)定》后，各國針對《巴黎協(xié)定》提出了符合自身情況的減排目標(biāo)。摘取部分重要經(jīng)濟(jì)體的具體政策如下：

1.1 國外經(jīng)驗：碳金融市場已實現(xiàn)對碳排放環(huán)境成本科學(xué)量化和市場化定價

根據(jù)世界銀行 2005 年以來每年出版的《全球碳市場現(xiàn)狀與趨勢》報告， 1998 年至 2004 年全球碳市場交易量從 1900 萬噸增長到了 1.2 億噸， 2005 年包括碳配額和項目減排量在內(nèi)的交易量則一舉突破了 7 億噸， 交易總額超過了108 億美元，其中碳配額交易量3.29 億噸，交易額82.8 億美元。在隨后數(shù)年間，國際碳市場在經(jīng)濟(jì)景氣的推動下量價齊升，碳 配額交易額 4 年間從 82 億美元猛增到 1263 億美元，年均增長1.48 倍， 碳市場也因此曾一度被認(rèn)為將取代石油成為世界上頭號大宗商品市場。

從國外經(jīng)驗看，碳金融市場已經(jīng)成功實現(xiàn)了對碳排放這一類環(huán)境成本的 科學(xué)量化和市場化定價，并為其提供了流轉(zhuǎn)、估值和變現(xiàn)的便捷渠道將 其所對應(yīng)的風(fēng)險成本或潛在收益轉(zhuǎn)化成了企業(yè)的財務(wù)績效，成為綠色金 融體系中率先實現(xiàn)落地生根的環(huán)節(jié)。1998 年至 2015 年全球碳金融市場 的交易量抬升后又有所放緩，我們預(yù)計，中國參與至碳中和陣營中后， 全球碳中和共識下，碳交易市場發(fā)展或迎來共振，碳金融市場規(guī)?；蛟俅闻噬?。

1.2 展望未來，中國碳交易及碳減排的市場定價或是碳中和實現(xiàn)基礎(chǔ)

我們認(rèn)為，歐盟作為最先關(guān)注碳發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體，它的碳發(fā)展路徑值得我 們參考。歐盟以制定的碳市場相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行總量設(shè)定、配額分配、 MRV（監(jiān)測、報告、核查）等標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則的統(tǒng)一性，并逐步修訂完善， 建立了較為完備的政策法規(guī)體系。歐盟委員會根據(jù)實際情況做出階段性政策，逐步提升高碳排放的企業(yè)管理范圍、設(shè)立階梯式目標(biāo)減少溫室氣 體排放量和提升可再生能源能效，并預(yù)計 2050 年實現(xiàn)完全碳中和。

歐洲碳市場(EU ETS)啟動于 2005 年，是目前全球最大的碳排放交易體 系。歐洲碳市場包括電力、工業(yè)以及航空部門的 11000 多個排放設(shè)施， 2020 年排放量約 13 億噸，交易量達(dá) 80 億噸，占 2020 年全球碳市場交 易總額 2290 億歐元的九成。展望未來，中國碳交易及碳減排的市場定 價或是碳中和實現(xiàn)基礎(chǔ)。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)維度：國內(nèi)能源結(jié)構(gòu)進(jìn)入“新舊轉(zhuǎn)換”的周期

在經(jīng)濟(jì)學(xué)角度，二氧化碳等溫室氣體排放導(dǎo)致的全球氣候變暖所帶來的 負(fù)外部性問題一直影響著全球經(jīng)濟(jì)，依靠石油、煤炭等傳統(tǒng)能源之上的 生產(chǎn)方式帶來的影響沒有私人部門“買單”，而一直是公共部門承接這種 負(fù)外部性帶來的成本。伴隨“碳中和”成為全球主要經(jīng)濟(jì)體的共識，進(jìn) 一步調(diào)整全球能源使用結(jié)構(gòu)，用技術(shù)變革及創(chuàng)新?lián)Q取全球經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)可持 續(xù)發(fā)展成為各個經(jīng)濟(jì)主體后續(xù)碳減排政策的重心。

從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量與效率來說，政府需要對負(fù)外部性進(jìn)行校正，把環(huán)境 成本內(nèi)部化到排放主體的成本結(jié)構(gòu)中：

1）在科斯定理的基礎(chǔ)上，建立以企業(yè)為主體的碳交易市場，用市場化 的手段使成本最小化從而將社會排碳成本降到最低。

2）在金融支持的基礎(chǔ)上，在傳統(tǒng)金融活動基礎(chǔ)上更強(qiáng)調(diào)對生態(tài)環(huán)境的 保護(hù)及對環(huán)境污染的防治，發(fā)展碳金融等綠色金融，激勵綠色投資、抑 制污染性投資，注重財務(wù)績效的同時也注重環(huán)境績效。

3）在資本市場上及信貸支持上，把研究和推廣 ESG（環(huán)境、社會、治 理）正是推動中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要工具，引導(dǎo)和踐行 ESG 的投 資理念，發(fā)揮龍頭企業(yè)的環(huán)境治理擔(dān)當(dāng)。

根據(jù)《世界能源統(tǒng)計年鑒 2020》數(shù)據(jù)，我國 GDP 占全球比重達(dá)到 17%左右，能耗約占全球 24.27%，二氧化碳排放約占全球 28.76%，單位 GDP 碳排放強(qiáng)度約為世界平均水平的 3 倍。根據(jù)聯(lián)合國《世界人口展 望:2015 年修訂版》預(yù)測，今后較長時期內(nèi)世界人口將保持上升趨勢， 人口總量將從 2015 年的 73 億上升到 2030 年的 85 億，2050 年接近 100 億。從這個角度來看，作為人口與經(jīng)濟(jì)大國，我國擁有全球 19%左右比 重的人口創(chuàng)造全球 17%的 GDP，但排碳強(qiáng)度屬于全球較高水平，2020 年實現(xiàn)碳達(dá)峰的任務(wù)較為艱巨。這或進(jìn)一步倒逼未來 9 年居民部門的生 活方式及企業(yè)部門的生產(chǎn)方式面臨較大的“變革”。

實際上，伴隨政府對新能源領(lǐng)域的研究與使用的倡導(dǎo)，2014-2019 年我 國單位 GDP 能耗已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)下滑，我國能源利用效率逐年增長。2019 年，我國每萬元 GDP 消費(fèi) 0.49 噸標(biāo)準(zhǔn)煤，較 2018 年下降 4.84%。清 潔能源在能源消費(fèi)中的比重就增長至 23.4%，但傳統(tǒng)的煤炭、石油占比 分別為 57.7%、18.9%，仍是我國主要的能源消耗來源。

另一方面，在我國的碳排放格局中，能源活動，即化石燃料的燃燒以及 化石燃料開采時的溫室氣體排碳占比為 85.4%；工業(yè)過程，即工業(yè)生產(chǎn) 加工中產(chǎn)生的溫室企業(yè)排碳比重為 15.4%；此外，農(nóng)林業(yè)生產(chǎn)活動的綠 植吸收對排碳貢獻(xiàn)為-0.8%。

因此，降低傳統(tǒng)能源使用替代為清潔能源、 發(fā)展碳捕捉及碳匯（碳吸收）成為未來完成碳中和的必經(jīng)之路。清華大學(xué)的《中國長期低碳發(fā)展戰(zhàn)略研究》報告根據(jù)實現(xiàn)《巴黎協(xié)定》 下全球控制溫升不超過 2℃并努力控制 1.5℃以下目標(biāo)下的減排路徑做出測算，2060 年前實現(xiàn)碳中和，實際上就是要努力實現(xiàn) 1.5℃目標(biāo)導(dǎo)向 下的減排路徑。即：在能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變中，到 2050年能源總需求 50 億 tce， 非化石能源占比超過 85%，非化石電力在總電量中比例超過 90%，煤炭 比例將在 5%以下。終端消費(fèi)部門加強(qiáng)以電力替代化石能源直接燃燒利 用，一次能源用于發(fā)電的比重由目前 45%提升到 2050 年約 85%，電力 占終端能源消費(fèi)的比重由當(dāng)前 25%提升到約 68%。另一方面，在我國的碳排放格局中，能源活動，即化石燃料的燃燒以及 化石燃料開采時的溫室氣體排碳占比為 85.4%；工業(yè)過程，即工業(yè)生產(chǎn) 加工中產(chǎn)生的溫室企業(yè)排碳比重為 15.4%；此外，農(nóng)林業(yè)生產(chǎn)活動的綠 植吸收對排碳貢獻(xiàn)為-0.8%。

我們認(rèn)為，以光伏風(fēng)電為代表的非化石能源成為 2030 年碳達(dá)峰前的增 量能源需求的主要來源，2030-60 年能源結(jié)構(gòu)進(jìn)入“新舊轉(zhuǎn)換”的三十 年周期。從行業(yè)影響來說，碳排放主要來自電力、鋼鐵、水泥、交通等 行業(yè)。在 2030 年碳達(dá)峰目標(biāo)約束下（2030 年單位 GDP 二氧化碳排放 量比2005下降60-65%），據(jù)能源與環(huán)境政策研究中心估算，2020—2030 年能源系統(tǒng)累計排放空間總量為 1160 億~1200 億噸，各行業(yè)直接 CO2 排放比例為：電力熱力 42%、工業(yè) 37%、交通 13%、建筑 8%。

三、國內(nèi)政策維度：碳約束下的減排成為我國政策發(fā)力的重點(diǎn)

目前我國關(guān)于實現(xiàn)碳達(dá)峰的政策之一是碳約束下的強(qiáng)化節(jié)能減排，就目 前為止我國多地已經(jīng)出臺相關(guān)公告嚴(yán)禁新增高能耗產(chǎn)能，同時也多次強(qiáng) 調(diào)目前的節(jié)能減排重心應(yīng)在壓低例如石油、煤炭等傳統(tǒng)高耗能高排放的 能源消耗上；

另外一個政策重點(diǎn)在于引導(dǎo)和鼓勵社會資本對新型能源投資建設(shè)。例如 光伏、風(fēng)電以及核能的發(fā)展進(jìn)行資金注入，利用少量的國有資本做杠桿 引導(dǎo)社會資本進(jìn)入，加快新型清潔能源平價化，降低建設(shè)成本，減少運(yùn) 輸消耗。

“十四五”期間，碳約束下的減排成為未來政策發(fā)力的重點(diǎn)。2020 年 12 月至 2021 年 3 月，央行、工信部以及能源部等多個部門在 4 個月時 間內(nèi)緊急出臺關(guān)于實現(xiàn)“碳中和”的相關(guān)行動政策，各個部門都詳細(xì)規(guī) 劃了本部門就目前強(qiáng)化節(jié)能減排效果的相對應(yīng)措施和目標(biāo)，生態(tài)環(huán)境部 著重于低碳技術(shù)開發(fā)和項目投資，而工信部則致力于壓縮粗鋼產(chǎn)量，央 行專注于綠色金融的持續(xù)推行。例如 2021 年 3 月，唐山作為全國鋼鐵 重點(diǎn)基地就已經(jīng)積極推出關(guān)停當(dāng)?shù)囟鄠€大型鋼鐵高爐的政策，并于本月 關(guān)停高達(dá) 7 座大型煉鋼爐，同時各地關(guān)于電解鋁、燒堿、等高耗能產(chǎn)業(yè) 的監(jiān)管和限制措施或加速推進(jìn)。我們認(rèn)為，碳中和的政策實施力度在十 四五會議后快速加碼，碳約束下的減排成為未來政策發(fā)力的重點(diǎn)。

碳中和的清晰路徑下，政策執(zhí)行力度加碼。根據(jù)政策及各部位釋放的信 息，我國推行“碳中和”的政策節(jié)奏可以總體歸結(jié)為：

2030 年碳達(dá)峰前大力發(fā)展例如智能電網(wǎng)，特高壓等新能源建設(shè)運(yùn)輸技術(shù) 以滿足光伏、風(fēng)電等新能源的技術(shù)發(fā)展，同時壓縮高能耗高排放例如石 油、煤炭等傳統(tǒng)能源上游原材料產(chǎn)能，提高傳統(tǒng)能源電化成本以逐步減 少傳統(tǒng)能源在整體能源結(jié)構(gòu)中比重，引導(dǎo)終端用能部門消耗模式整改， 于 2030 年實現(xiàn)碳達(dá)峰；

2030 年~2060 年著手進(jìn)行光伏、風(fēng)電以及核能等新能源對石油、煤炭等 傳統(tǒng)高耗能高排放的傳統(tǒng)能源的全方面替代，完成對碳捕集技術(shù)（CCUS） 的突破，結(jié)合自然碳匯循環(huán)、完善對非新能源的回收和循環(huán)、來實現(xiàn)社 會電力供給部門的整體脫碳，徹底重塑能源結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)碳凈零排放。

四、資源可控維度：國內(nèi)大循環(huán)格局下，清潔能源發(fā)力或緩解能源依賴現(xiàn)狀

從資源可控的角度看，我國石油及天然氣對外依存度分別達(dá)到 72%、 41%，但光伏、風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模全球領(lǐng)先，長遠(yuǎn)角度看，或依托清潔能源 發(fā)展實現(xiàn)供給端的資源可控。

從進(jìn)口細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)看，石油、天然氣等能源進(jìn)口量占整體進(jìn)口量的13.28%， 僅次于芯片等關(guān)鍵技術(shù)部件，礦產(chǎn)占比達(dá)到 9%。作為我國制造業(yè)的“血 液”，近年來，我國這兩項進(jìn)口的需求和對外依存度呈增加趨勢：2019 年，原油進(jìn)口達(dá) 5.1 億噸，增長 9.5%，對外依存度升至 72.45%，天然 氣進(jìn)口 9656 萬噸，增長 6.9%，對外依存度為 44%，油氣主要進(jìn)口國為 美俄、沙特等中東國家。根據(jù) IRENA 數(shù)據(jù)，2019 年中國陸上風(fēng)電、太 陽能光伏、水電累計裝機(jī)規(guī)模分別占全球總量的 34%、35%、27%，碳 中和目標(biāo)路徑下，新舊能源結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變有助于提升中國國內(nèi)大循環(huán)下的 供給側(cè)的上游資源可控。

從國內(nèi)能源生產(chǎn)格局來看，我國能源生產(chǎn)體系已形成穩(wěn)定的能源多輪驅(qū) 動體系，包括煤、油、氣、電、核、新能源和可再生能源。根據(jù)世界能 源統(tǒng)計數(shù)據(jù)，以 2019 數(shù)據(jù)為例，中國大陸一次能源能耗量高達(dá) 141.7 百億億焦耳，占比全球總能耗約 24%，亞太地區(qū) 55%。同年中國二氧化 碳排放量達(dá)到了 9825.8 百萬噸，占比全球總二氧化碳排放量的 29%。目前煤炭仍作為我國保障能源供應(yīng)的基礎(chǔ)能源，在能源生產(chǎn)和消費(fèi)結(jié)構(gòu) 中占很大一部分比例。2012-2020 中國原煤年產(chǎn)量在 34.1 億-39.7 億噸 之間浮動。因此，改善煤炭大量和低效地使用將成為降低能耗與二氧化 碳排放量的重要一步，煤炭行業(yè)的碳中和落實至關(guān)重要。

另一方面，2015-2019 年中國原油進(jìn)口量持續(xù)增長并在 2019 年創(chuàng)下 50572 萬噸進(jìn)口量的歷史新高。2018-2019 中國石油進(jìn)口金額已超過 2400 億美元。相反，我國原油出口量呈現(xiàn)出非常明顯的持續(xù)下降走勢。2019 年中國石油出口量為 81 萬噸，累計下降 69.2 %。

中國目前仍處于過度依賴石油進(jìn)口的階段，石油定價權(quán)不在中國，而市 場對石油的需求彈性基本呈剛性，加上目前國際原油市場基本為寡頭壟 斷，中國必須承擔(dān)石油價格波動。因此，傳統(tǒng)重工業(yè)未來必須要推進(jìn)安 全智能綠色開發(fā)利用煤炭開采業(yè)，以清潔高效的原則發(fā)展火電，提升天 然氣的生產(chǎn)能力以及擺脫石油依賴。

能源發(fā)展從高碳到低碳的轉(zhuǎn)變有利于能源高效利用化、清潔化、可持續(xù) 發(fā)展化，新能源取代傳統(tǒng)化石能源會是能源格局長期演變下的必然趨勢。我國在清潔能源的開發(fā)技術(shù)和建設(shè)規(guī)模上均具有國際競爭力。電力供應(yīng) 能力近幾年穩(wěn)定上升，累計發(fā)電裝機(jī)容量 20.1 億千瓦，截至 2019 年年 底，全國發(fā)電量已達(dá)到 7.5 萬億千瓦時，較 2012 年相比同比分別增長 75%、50%。根據(jù)國家能源局的披露數(shù)據(jù)，目前水電、風(fēng)電、光伏發(fā)電 累計裝機(jī)容量均居全球首位，2019 在運(yùn)在建核電裝機(jī)容量也以 6593 萬 千瓦的驚人數(shù)據(jù)穩(wěn)居世界第二，在建核電裝機(jī)容量更是早已達(dá)到全球第 一。清潔能源成本也持續(xù)降低，如光伏單位裝機(jī)成本，截至 2021 年已 下降至 3.1 元每瓦。

能源的低碳化、清潔化、高效化是能源發(fā)展的大勢所趨，也是中國經(jīng)濟(jì) 社會可持續(xù)發(fā)展的迫切追求。而目前的中國已具備良好的清潔能源發(fā)展 基礎(chǔ)，為實現(xiàn)資源可控，未來將會致力于傳統(tǒng)工業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展與新能 源的進(jìn)一步研發(fā)。

從國際角度而言，相較于其他各大國我國碳排放量處于世界前列，主要 原因也是過去 20 年高速發(fā)展背后是相對而言副作用較大的高排放能源 結(jié)構(gòu)所導(dǎo)致，煤炭、石油以及天然氣是當(dāng)時我國能源消耗的三大支柱， 且當(dāng)時我國新能源發(fā)展較美國等其他國家較為落后，無法進(jìn)行有效的替 代減排，且森林植被的大面積破壞導(dǎo)致自然碳匯循壞效率低下，直接進(jìn) 一步惡化了我國碳排放量居高不下的情況。

而從碳排放強(qiáng)度角度來看，從 04 年開始出現(xiàn)了明顯低走勢，得益于國 家從 03 年開始強(qiáng)調(diào)低碳排放，綠色生活，但由于同期我國由于新能源 發(fā)展程度不足，煤炭等傳統(tǒng)能源依賴程度高等問題無法擺脫高能耗傳統(tǒng) 能源結(jié)構(gòu)，因此即便碳排放強(qiáng)度不斷降低，但是人均排放量一直到 2012 年卻仍保持抬頭趨勢。

五、碳中和技術(shù)路徑：以 2030 年為分水嶺，“新舊”能源替代加速

5.1 2012 年起我國人均排碳量仍保持抬頭趨勢

我國碳排放量在 2003 年~2013 年增幅較大，源于該時期高能耗高排放 的石油、煤炭產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)了我國整體的能源結(jié)構(gòu)，從 13 年開始到 17 年我 國碳排放增速基本為零，因為后期我國多次提出并倡導(dǎo)“低碳環(huán)?！备?念，降低碳排放，緩解溫室效應(yīng)的概念不斷通過各種方式傳播并影響大 眾。

5.2 三個時間維度展望碳中和技術(shù)路徑下“新舊”能源替代的節(jié)奏

根據(jù)碳達(dá)峰及碳中和所實現(xiàn)的技術(shù)路徑，我們分三個時間維度展望“新 舊”能源替代的節(jié)奏：

從短期來看，為順利實現(xiàn) 2030 年碳達(dá)峰目標(biāo)，必須致力于清潔能源的 運(yùn)輸優(yōu)化以及儲備技術(shù)突破，為后期清潔能源的全面推行筑牢基礎(chǔ)。為 從光伏，風(fēng)電運(yùn)輸角度來看，國家智能電網(wǎng)以及特高壓電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)程已 在加速，2021 國家電網(wǎng)會議表明將推行一批最新特高壓重點(diǎn)工程的建設(shè)， 從 2006 年特高壓建設(shè)起始至今我國在特高壓建設(shè)方面已投資 6512 億，僅2020 年投資額就高達(dá) 1811 億，建設(shè)方面在運(yùn)項目 25 條，在建項目 7 條，待審核項目 7 條，從 2005 年至今我國特高壓工程累計長度也已 經(jīng)突破 30555 公里，運(yùn)輸優(yōu)化方面已取得亮眼成效。

同時為了解決風(fēng)電、光伏等新能源由自然條件引起的隨機(jī)性問題，我國 也在大力發(fā)展電化學(xué)儲能等新型儲能技術(shù)，中國儲能網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2020 年我國新增投運(yùn)儲能裝機(jī)容量為 1800MW，相對更為環(huán)保的電化學(xué)儲能 新增裝機(jī)容量為 785.1MW，占比高達(dá) 30.4％，排名升高至第二，僅次 于傳統(tǒng)的高能耗抽水蓄能。由此可見作為運(yùn)輸優(yōu)化核心的特高壓以及儲 能裝機(jī)原材料的鋰電池都會在短期內(nèi)走強(qiáng)。

從中期來看，整體能源結(jié)構(gòu)的重塑和碳捕捉技術(shù)的升級成為必須完成的 任務(wù)。在碳達(dá)峰目標(biāo)完成后，隨著新型清潔能源的建設(shè)、運(yùn)輸成本平價， 傳統(tǒng)高耗能高排放能源將逐漸被整體替代，我國的節(jié)能減排效率將進(jìn)入 一個新高度，整體能源結(jié)構(gòu)得到重塑，隨著碳捕集技術(shù)（CCUS）和可 再生能源的成熟，電力部門脫碳完成。交通、建筑和工業(yè)等終端用電部 門實現(xiàn)電氣化，剩余能源供給成分也完成低碳排放轉(zhuǎn)型。

從長期來看，能源結(jié)構(gòu)重塑完成和碳捕集技術(shù)的成熟將逐步實現(xiàn)我國的 碳負(fù)排放，至 2060 年碳中和目標(biāo)的完成，此時資源循環(huán)再利用成為保 持碳中和、達(dá)到氣候中性的主題。新型清潔能源回收循環(huán)再利用技術(shù)的突破和成熟成為碳中和達(dá)成后的推進(jìn)節(jié)奏，結(jié)合森林、土壤等自然碳匯 形成社會—自然兩位一體的可持續(xù)經(jīng)濟(jì)性凈零碳排模式，以促進(jìn)我國盡 快達(dá)成氣候中性。

六、財政與金融：以碳金融、碳定價等金融市場工具支撐碳中和經(jīng)濟(jì)

6.1 公共財政支出之外，誰來支付碳中和經(jīng)濟(jì)的資金缺口？

未來 30 年，碳中和領(lǐng)域投資規(guī)模超 138 萬億，財政支出規(guī)?；騼H占 15.94%，碳金融、綠色金融是為碳中和經(jīng)濟(jì)的資金缺口買單的主要方式。清華大學(xué)氣候變化與可持續(xù)發(fā)展研究院的數(shù)據(jù)顯示，今后 30 年 “碳中 和”領(lǐng)域的投資規(guī)模將超過 138 萬億。以此估算，平均每年碳中和領(lǐng)域 投資規(guī)模占 GDP 的比重約 2%-2.5%。從傳統(tǒng)的財稅收入來看，2019 年國家公共財政中關(guān)于節(jié)能環(huán)保的總支出為 7390 億元，以此推算，未來30年我國財政關(guān)于節(jié)能環(huán)保的總支出約為22萬億左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足138 萬億水平，占比僅為 15.94%。

我們認(rèn)為，發(fā)展碳金融、綠色金融以財政支出撬動社會資本全方位參與 碳減排目標(biāo)的完成，通過銀行信貸發(fā)展綠色金融及資本市場發(fā)揮金融支 持，或?qū)⑹茄a(bǔ)足碳中和經(jīng)濟(jì)的資金缺口的主要方式。

1）利用綠色金融及碳金融的發(fā)展盤活“碳中和”經(jīng)濟(jì)

我國綠色金融體系以間接融資為主。根據(jù)中國人民銀行披露，截至 2020 年底，本外幣綠色貸款余額約為 12 萬億元，同比增速為 16%。其中， 電力、熱力及交運(yùn)等行業(yè)的綠色貸款占綠色貸款余額比重為 59.67%。我國發(fā)展綠色金融以來，致力于建立起校正環(huán)境污染和溫室效應(yīng)等負(fù)外 部性的經(jīng)濟(jì)機(jī)制，對企業(yè)減輕環(huán)境耗損的經(jīng)營行為給予相應(yīng)的激勵，最 終阻斷企業(yè)的環(huán)境套利行為。我們預(yù)計，按照 16%的增速發(fā)展速度保持 不變，綠色金融規(guī)模在未來五年達(dá)到 100 萬億。

在直接融資領(lǐng)域，綠色債券存量規(guī)模超過 8000 億元，主要是綠色債券 的發(fā)行為主。依據(jù) Wind 行業(yè)分類為環(huán)保概念的首次公開募股（IPO） 融資規(guī)模，2016—2020 年，我國綠色股票累計融資規(guī)模僅為 120 億元 左右，而綠色債券每年發(fā)行規(guī)模均超過 2000 億元。根據(jù)中國人民銀行 副行長陳雨露在接受專訪時披露的數(shù)據(jù)，截至 2020 年末，綠色債券存 量規(guī)模超過 8000 億元，已涵蓋金融債、中短期票據(jù)、公司債、企業(yè)債、 可交換債、資產(chǎn)支持證券等 10 種債券。隨著碳達(dá)峰、碳中和重大決策 部署得到貫徹落實，預(yù)計未來我國債券市場仍將發(fā)揮我國綠色金融直接 融資主力軍的作用。

碳金融主要是指圍繞碳交易產(chǎn)生的金融化的市場。在歐盟率先提出碳交 易概念后，是企業(yè)間就政府分配的碳排放權(quán)進(jìn)行市場交易所導(dǎo)致的金融 活動而產(chǎn)生。泛指服務(wù)于限制碳排放的所有金融活動，既包括碳排放權(quán) 配額及其金融衍生品交易，也包括基于碳減排的直接投融資活動以及相 關(guān)金融中介等服務(wù)。就我國而言，碳金融市場發(fā)展起步還比較晚，需要 市場發(fā)揮資本配置的決定性作用，通過價格來更好引導(dǎo)碳減排及低碳投 資。我們認(rèn)為，在碳中和的穩(wěn)步推行下，不斷提升碳市場的金融化程度， 有助于在 2030 年實現(xiàn)碳達(dá)峰下的減排目標(biāo)。

碳金融或是綠色金融的重點(diǎn)領(lǐng)域，根據(jù)世界銀行預(yù)測，中國碳市場規(guī)模 約為 30-40 億噸，碳交易市場規(guī)?；蜻_(dá) 200 億美元。根據(jù)世界銀行的預(yù) 測，2017 年全球碳市場覆蓋全球約 360 億噸碳排放總量的 18.36％， 共 66 億噸，而中國碳市場貢獻(xiàn)其中一半以上的覆蓋量大約在 30-40 億 噸。

根據(jù)全球碳市場年度換手率計算，2017 年全球碳市場交易量約 為 184 億噸，根據(jù)接近 2015 年度全球碳價區(qū)間中值水平的歐盟碳價估算，2017 年全球碳市場交易額約為 920 億美元；

根據(jù)中國國內(nèi)現(xiàn)貨市場換手率計算，2017 年全球碳市場交易量 則會向下大幅度修正到 80-90 億噸左右；在中國啟動碳期貨等 衍生品交易前，全球碳市場年交易量或?qū)⒎€(wěn)定在這個水平。

2） 借助資本市場，建設(shè)碳排放的氣候變化投融資政策體系

國家相關(guān)部門于 2020 年 10 月 20 日共同發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)應(yīng)對氣候 變化投融資的指導(dǎo)意見》，共提出五方面 15 項舉措，其中尤為重要的就 是加快構(gòu)建氣候投融資政策體系，逐步完善氣候投融資標(biāo)準(zhǔn)體系包括氣候信息披露標(biāo)準(zhǔn)和建立氣候績效評價標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵和引導(dǎo)民間投資與外資 進(jìn)入氣候投融資領(lǐng)域，同時強(qiáng)調(diào)引導(dǎo)和支持氣候投融資地方實踐，并強(qiáng) 調(diào)開展氣候投融資地方試點(diǎn)、營造有利的地方政策環(huán)境和鼓勵地方開展 模式和工具創(chuàng)新。這將有利于氣候投融資政策在地方上的落地和實踐。目前，全國七個碳交易試點(diǎn)納入了近 2500 家排放企業(yè)，主要集中在電 力、水泥、鋼鐵、化工、建筑等三高行業(yè)，已經(jīng)開始取得初步成效。

我 們認(rèn)為，在資金引入方面，《指導(dǎo)意見》特別強(qiáng)調(diào)激發(fā)社會資本的動力 和活力，提出“鼓勵企業(yè)和機(jī)構(gòu)在投資活動中充分考量未來市場碳價格 帶來的影響”。在全國碳市場啟動運(yùn)行之際，《指導(dǎo)意見》提出支持開發(fā) 碳金融活動，探索碳期貨等衍生產(chǎn)品和業(yè)務(wù)，設(shè)立碳市場有關(guān)的基金， 在資本市場上及信貸支持上或引導(dǎo)資本市場投資踐行ESG的投資理念， 發(fā)揮龍頭企業(yè)的環(huán)境治理作用。

6.2 為什么碳定價是碳中和經(jīng)濟(jì)及推進(jìn)碳減排的關(guān)鍵？

從產(chǎn)權(quán)明確的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理角度，碳金融發(fā)展的另外一個關(guān)鍵問題在于— —定價。如上文所述，發(fā)展碳金融最大的挑戰(zhàn)就是如何對環(huán)境成本進(jìn)行 量化和風(fēng)險定價，并在此基礎(chǔ)上對環(huán)境績效進(jìn)行合理估值，最終將經(jīng)營 績效與環(huán)境績效納入統(tǒng)一的企業(yè)利潤表。碳市場的金融化發(fā)育程度還很 低，同時又面臨著遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過歐美的低碳轉(zhuǎn)型壓力，2017 年全國碳市場 啟動后，中國將成為全球最大的單一碳市場，通過發(fā)展碳金融市場爭取 國際碳定價權(quán)顯得尤為重要。碳定價實際是對排放二氧化碳設(shè)置一個價 格，通過發(fā)揮價格的信號作用，使經(jīng)濟(jì)主體減少排放二氧化碳，或為排 放二氧化碳買單，從而引導(dǎo)生產(chǎn)、消費(fèi)和投資向低碳方向轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)應(yīng) 對氣候變化與經(jīng)濟(jì)社會的協(xié)調(diào)發(fā)展。

碳定價主要包括碳稅（Carbon Tax）和碳排放權(quán)交易（ETS）兩種形式。碳定價權(quán)博弈將會成為大國博弈的重要內(nèi)容之一。當(dāng)前全球已有 61 項 碳定價機(jī)制正在實施或計劃實施中，其中 31 項關(guān)于碳排放交易體系， 30 項關(guān)于碳稅，共計涉及 120 億噸二氧化碳，約占全球溫室氣體排放 量的 22%。2019-20 年，中國在全國碳市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的重點(diǎn)工 作包括：為率先開始的電力行業(yè)交易做準(zhǔn)備，確立 MRV 相關(guān)規(guī)則和碳 會計處理規(guī)定。生態(tài)環(huán)境部于 2019 年 5 月 27 日發(fā)布《關(guān)于做好全國 碳排放權(quán)交易市場發(fā)電行業(yè)重點(diǎn)排放單位名單和相關(guān)材料報送工作的通 知》，為配額分配、系統(tǒng)開戶與市場測試運(yùn)行做前期準(zhǔn)備。碳價價格波動對能源價格的影響主要體現(xiàn)在兩方面：

碳價通過電力市場的經(jīng)濟(jì)調(diào)度機(jī)制，傳導(dǎo)入火電發(fā)電成本和批發(fā) 電價，影響終端用戶的用電成本；

碳價會提高燃?xì)獍l(fā)電相對于煤炭發(fā)電的成本優(yōu)勢，因為前者的度 電碳排放只有后者的不到一半，所以碳價會提高燃?xì)鈾C(jī)組的發(fā)電 量，提高天然氣需求和氣價，也會進(jìn)一步抬高電價。目前，全球碳定價機(jī)制所覆蓋區(qū)域的碳排放量中，將近一半的碳定價低 于 10 美元/噸。根據(jù)我國試點(diǎn)的碳交易市場數(shù)據(jù)，從碳交易價格表現(xiàn)來 看，2021 年我國碳排放交易所的碳排放交易價格維持在 10-40 元/噸區(qū) 間，我國碳交易價格低于全球水平。此外，污染嚴(yán)重地區(qū)碳價偏高或一 定程度上發(fā)揮了市場的有效配置作用。

我們認(rèn)為，在構(gòu)建國內(nèi)大循環(huán)、國際雙循環(huán)的戰(zhàn)略發(fā)展中，綠色低碳經(jīng) 濟(jì)或是中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的新引擎。伴隨碳定價水平及市場化的完善， 排放權(quán)交易會讓重污染地區(qū)或者高耗能、高碳排企業(yè)承擔(dān)應(yīng)有的社會治 理成本，倒逼中國高碳產(chǎn)業(yè)調(diào)整。我國也需要建立完整的配套政策，在 全球碳中和的進(jìn)程中爭取碳排放的市場定價權(quán)。此外，從貿(mào)易角度來看，我國與美國、歐盟等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易頻繁，低 碳的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型有利于避免碳關(guān)稅對中國產(chǎn)業(yè)的短期沖擊；而長期通過加 快發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)，可以提升出口產(chǎn)品競爭力。

七、碳中和政策破局下，傳統(tǒng)能源行業(yè)的變革與新能源行業(yè)的機(jī)遇

7.1 化工：化工全面低碳革新，石油煤炭供應(yīng)減量，新材料或受益

石油煤炭等傳統(tǒng)能源是化工行業(yè)主要的上游供給，節(jié)能減排背景下上游 供給緊縮導(dǎo)致行業(yè)成本線陡增；同時十四五規(guī)定對新增的煤化工項目不 再予以審批，進(jìn)一步減少行業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，這為化工行業(yè)又帶來一次供給 側(cè)改革，技術(shù)突破革新成為行業(yè)未來趨勢。

從化工材料來看，碳中和推進(jìn)背景下環(huán)保生物基材料等新材料以及可降 解材料對原本高耗能材料的替代成為必然，同時“禁塑令”出臺進(jìn)一步 拓寬新型可降解材料發(fā)展空間，類似焦炭、聚氯乙烯、甲醇等等高耗能 產(chǎn)能均被要求減量；同時取消行業(yè)電價優(yōu)待進(jìn)一步提高行業(yè)加工成本以 抑制高碳排。

7.2 鋼鐵：低質(zhì)鋼材全面減產(chǎn)，優(yōu)質(zhì)環(huán)保鋼鐵企業(yè)盈利抬升

我國鋼鐵鐵行業(yè)碳排放量占全國碳排放總量的 15%，是碳排放最高的制造業(yè)。粗鋼作為傳統(tǒng)鋼煉產(chǎn)能主體，在我國產(chǎn)量居高不下，我國粗鋼產(chǎn) 量從 1949 年的 15.6 萬噸，僅占全球產(chǎn)量的 0.1％，而 2020 年我國粗鋼 產(chǎn)量為 10.53 億噸，占比全球 53.3％。從增幅方面來開17 年來我國粗 鋼產(chǎn)量增速已經(jīng)開始走低，為后期粗鋼等低質(zhì)高碳排鋼材的退出作出鋪 墊，但短期粗鋼等仍是我國鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能主流。

隨著相關(guān)政策出臺，我國相關(guān)部門直接對鋼鐵供給端源頭尤其是粗鋼產(chǎn) 量進(jìn)行壓縮減量，同時各地政府也開始積極響應(yīng)，例如唐山直接關(guān)閉 7 座大規(guī)模煉爐。電弧爐鋼以電能作熱源，避免傳統(tǒng)煉鋼模式的低效高排以及鋼材雜質(zhì)高等問題，是目前代替粗鋼的首個選擇，而廢鋼作為電弧 爐鋼原材料產(chǎn)業(yè)需求開始穩(wěn)步提升，15 年中旬到 19 年末價格也持續(xù)走 高，十四五會議后，粗鋼等產(chǎn)量以及規(guī)模會被逐步限制并在新材料技術(shù) 突破后被高質(zhì)低排精品鋼所替代。

短期來看目前鋼材結(jié)構(gòu)以及需求剛性不會被動搖，供給端壓縮會引起鋼 價暫時性的普遍上漲，，除了新季鋼材需求開始釋放之外，國內(nèi)的鋼廠大 儲量也起到了一定程度的抬升作用。碳中和推進(jìn)下電弧爐鋼作為一種質(zhì) 量以及性價比遠(yuǎn)優(yōu)于平爐鋼的精品鋼，其行業(yè)占比或會提升，鋼廠環(huán)保 性也得到一定程度保證，短期內(nèi)廢鋼生產(chǎn)企業(yè)及電弧爐鋼轉(zhuǎn)型較快企業(yè) 或成碳中和背景下鋼鐵行業(yè)受益主體。

7.3 煤炭：短期煤炭能源核心地位無法動搖，行業(yè)集中度或進(jìn)一步提高

過去我國煤炭消耗量一直處于高位，2015 年我國煤炭消費(fèi) 37.5 億噸， 占全球消費(fèi)總量49％；而到2019年我國煤炭消費(fèi)量已達(dá)到81.67億噸， 占全球消費(fèi)總量 52％。煤炭在我國能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)的比重達(dá)到 64%，遠(yuǎn) 高于 30%的世界煤炭平均水平，煤炭作為碳中和背景下減排的重點(diǎn)，其 產(chǎn)能削減和技術(shù)突破都需要較長周期。

碳中和及‘能源雙控’政策背景下，能源結(jié)構(gòu)重塑已是勢在必行，2030 年碳達(dá)峰目標(biāo)的出臺，說明煤炭需求在 2030 年前基本觸頂，但作為我 國目前能源供給的主要部分，煤炭在短期的需求剛性無法被動搖，我國 煤炭消費(fèi)量從 16 年開始仍然在逐步走強(qiáng)，但明顯從 2018 年開始增速已 然平滑，這為未來煤消耗降速減量已經(jīng)埋下伏筆。而在長期來看碳達(dá)峰 后清潔能源的技術(shù)突破和成本平價必然會對煤炭在我國的能源地位產(chǎn)生 根本影響。

2015 年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革肅清煤炭行業(yè)大部分中小型違規(guī)產(chǎn)業(yè)，我國煤 炭行業(yè)結(jié)構(gòu)已呈現(xiàn)出了一定的行業(yè)集中度，2020 年國家能源集團(tuán)的煤炭產(chǎn)量占比高達(dá)整個行業(yè)的 13.63％，未來碳中和推進(jìn)過程中，大部分煤 炭企業(yè)由于技術(shù)突破問題以及產(chǎn)能成本高昂等因素會逐漸在能源結(jié)構(gòu)重 塑中被淘汰，少部分國有控股龍頭煤企或能在發(fā)展中實現(xiàn)產(chǎn)能低碳化技 術(shù)突破并在長環(huán)?；芷谥袑崿F(xiàn)突圍并進(jìn)一步強(qiáng)化市場盈利能力，投資 價值或得以加強(qiáng)。

7.4 光伏：2021 年光伏進(jìn)入平價階段，光伏龍頭率先受益

縱向?qū)Ρ?，中國光伏新增裝機(jī)從 2016 年開始出現(xiàn)急劇上升，2016 年至2019 年都未低于 30000MW，2017 年甚至達(dá)到 53100MW。累計安裝 光伏功率于2019 年年底達(dá)到 205493.165 兆瓦，同比 2012 年實現(xiàn)了近 30 倍的增長。橫向?qū)Ρ龋?019 年中國太陽能消耗高達(dá) 2 百億億焦耳， 占全球太陽能消耗的 31%，比美國高出一倍。

近年中國對新能源的研發(fā)與建設(shè)日漸重視，清潔能源資源發(fā)展迅速，技 術(shù)逐漸成熟，成本也隨之降低。光伏單位裝機(jī)成本，從 2011 年 14.5 元 每瓦持續(xù)下降，截至 2021 年已下降至 3.1 元每瓦，累計下降 78.62%。

“十四五”期間，中國光伏產(chǎn)業(yè)鏈將整體迎來快速發(fā)展。上游光伏裝備 制造業(yè)中，硅料價格有望持高。2021 年供給端產(chǎn)能釋放仍處于未知，而 在政策扶持所帶動的大趨勢下，硅料需求激增，在供需平衡狀態(tài)下硅料 價格有望達(dá)到高位。硅片在 2021 年供給釋放加速，價格或?qū)⑾陆?，?響企業(yè)盈利。由于硅片行業(yè) 2019-2020 年持續(xù)出現(xiàn)高額盈利，未來或?qū)⑽罅繌S商進(jìn)入市場至市場過于飽和，致使 2021 年出現(xiàn)供給過剩的 可能性大大提升。逆變器隨著疫情后的市場恢復(fù)也將出現(xiàn)明顯行業(yè)上升， 尤其以海外需求的反彈最為顯著。國產(chǎn)逆變器目前性價比已超出海外企 業(yè)，未來逆變器市場將提高出口量。中游市場以光伏玻璃的變化最為突 出。工信部于 2020 年 12 月 16 日表示光伏玻璃即日起將不再受到產(chǎn)能 置換限制。這一利好政策預(yù)計或推高光伏玻璃及挨個，并影響光伏組件 生產(chǎn)和交付能力。下游光伏應(yīng)用投資建設(shè)將出現(xiàn)乃至運(yùn)維領(lǐng)域都或迎來 大范圍發(fā)展。例如國家交通運(yùn)輸部鼓勵在服務(wù)區(qū)、邊坡等公路沿線合理 布局光伏發(fā)電設(shè)施以及制定高速公路路側(cè)光伏工程技術(shù)規(guī)范等。

光伏行業(yè)在碳中和的長期發(fā)展下，市場規(guī)模盈利寬闊的發(fā)展空間；其中， 平價項目啟動，海外平價區(qū)域擴(kuò)大下，中國光伏龍頭企業(yè)具有海外比較 優(yōu)勢，或在全球共振的碳中和目標(biāo)下率先受益。

7.5 風(fēng)電：裝機(jī)容量持續(xù)增長，拓寬新能源應(yīng)用場景

縱向?qū)Ρ?，中國累計安裝風(fēng)力渦輪機(jī)容量在 2019 年約 210478 兆瓦， 同比 2012 年增長了 241.7%。同時中國風(fēng)電累計裝機(jī)容量也持續(xù)穩(wěn)定增 長超過十年，截至 2019 年 12 月 31 日已達(dá)到 236402 兆瓦，與 2012 年相比同比增長 213.85%。橫向?qū)Ρ龋?019 年中國風(fēng)能消耗達(dá)到 3.62 百億億焦耳，遠(yuǎn)超于美德英法等歐美發(fā)達(dá)國家，該數(shù)值占據(jù)全球總風(fēng)能 消耗量的 28%。截至 2019 年，中國可再生能源發(fā)電總裝機(jī)容量 7.9 億 千瓦，約占全球可再生能源發(fā)電總裝機(jī)的 30％。其中，水電、風(fēng)電、光 伏發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電裝機(jī)容量分別達(dá) 3.56 億千瓦、2.1 億千瓦、2.04 億 千瓦、2369 萬千瓦，均位居世界首位。

《風(fēng)能北京宣言》提出在“十四五”規(guī)劃中，須為風(fēng)電設(shè)定與碳中和國 家戰(zhàn)略相適應(yīng)的發(fā)展空間，即保證年均新增裝機(jī) 5000 萬千瓦以上， 2025 年 后，中國風(fēng)電年均新增裝機(jī)容量應(yīng)不低于 6000 萬千瓦?！疤?中和”大勢下新能源發(fā)電占比快速提升，“新基建”背景下 5G 基站、 數(shù) 據(jù)中心、充電樁需求加速，配套低壓電器與繼電器需求較快增長，中高 端需求占比有望提升。

我們認(rèn)為，能源互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略目標(biāo)明確，未來將繼續(xù)加大特高壓、能源互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)，進(jìn)一步降低棄風(fēng)棄電問題的發(fā)生率， 促進(jìn)分布式電源和微電網(wǎng)發(fā)展，2021 年電網(wǎng)投資有望恢復(fù)增長，信息 化、特高壓、儲能等環(huán)節(jié)投資有望超預(yù)期。