最近，川系環(huán)保龍頭天翔環(huán)境爆雷退市是環(huán)保行業(yè)里的一個(gè)大新聞。
天翔環(huán)境風(fēng)光之時(shí)一度是川系環(huán)保行業(yè)的明日之子，各路資本和地方政府用大把鈔票給予支持。2014年公司在深圳創(chuàng)業(yè)板登陸上市，當(dāng)時(shí)公司名字是天保裝備，2016年更名為天翔環(huán)境。2018年資金鏈斷裂，2019年引國(guó)資戰(zhàn)投失敗，2021年7月16日宣告退市。一位在成都做污水的朋友深度參與了天翔從出事到退市前后，他坦言，天翔環(huán)境父子二人里外里算是把國(guó)民資本大咖“一鍋端”了，讓他們的錢有進(jìn)無(wú)出，“殺”了個(gè)干干凈凈。能把一票知名投資機(jī)構(gòu)被坑到懷疑人生，也算是一種“優(yōu)秀”了。從一騎絕塵的川系環(huán)保黑馬到國(guó)資都“聞風(fēng)喪膽”不敢接盤的雷神，天翔環(huán)境到底經(jīng)歷了什么？又給行業(yè)帶來(lái)怎樣的教訓(xùn)和啟示？01
7年干到退市
川系環(huán)保龍頭的高光時(shí)刻與至暗時(shí)刻天翔環(huán)境的創(chuàng)始人鄧親華在成都其實(shí)算是個(gè)又帶點(diǎn)傳奇色彩的人物。務(wù)過(guò)農(nóng)，當(dāng)過(guò)兵，讀過(guò)書，進(jìn)過(guò)工廠，1996年在47歲不惑之年下海經(jīng)商，年近五十才靠著團(tuán)隊(duì)自主研發(fā)的第三代真空轉(zhuǎn)鼓過(guò)濾機(jī)打開市場(chǎng)，從此帶領(lǐng)公司走向上升勢(shì)頭。在2014年，天保重裝登陸深圳創(chuàng)業(yè)板，并于2016年改名為天翔環(huán)境。天翔環(huán)境原名為“天保重裝”，在更名之前，主營(yíng)分離機(jī)械系列設(shè)備和水輪發(fā)電機(jī)組設(shè)備。由于看中環(huán)保行業(yè)的機(jī)遇，天保重裝收購(gòu)美國(guó)圣騎士公司，由此迅速獲取環(huán)保技術(shù)，轉(zhuǎn)型為一家從事污水、污泥處理處置以及環(huán)境工程治理的環(huán)保公司。此番操作，讓鄧親華嘗到了收購(gòu)的甜頭，再加上身邊的投資大拿們的一番鼓動(dòng)。熱門賽道+并購(gòu)重組+海外擴(kuò)張，這A股市值管理的“葵花寶典”成了鄧親華接下來(lái)的核心經(jīng)營(yíng)策略。而鄧親華所不知的是，這種練法，往往會(huì)因負(fù)債并購(gòu)、管理失控等問(wèn)題，最終落個(gè)“一地雞毛”。2015年，天翔環(huán)境籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)到11.81億元，比當(dāng)年的營(yíng)業(yè)收入的兩倍還要多，直接讓天翔環(huán)境的有息負(fù)債擴(kuò)張了近三倍。2015年8月，以6240萬(wàn)美金，收購(gòu)美國(guó)的污泥處理設(shè)備公司Centrisys 80%的股權(quán)。2016年6月，公司通過(guò)旗下的中德天翔，募集配套資金4.2億元，收購(gòu)持有了德國(guó)貝爾芬格水技術(shù)公司（Bilfinger Water Technology GmbH簡(jiǎn)稱BWT）100%的股權(quán)。2016年10月，由天翔環(huán)境發(fā)起的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，獲得了歐綠保下屬的資源再生及固廢綜合管理服務(wù)兩大業(yè)務(wù)板塊60%的股權(quán)，這項(xiàng)交易總金額也高達(dá)約5億歐元。在大并購(gòu)戰(zhàn)略的指揮棒下，天翔環(huán)境的海外并購(gòu)金額，合計(jì)接近80億人民幣。收購(gòu)帶來(lái)的技術(shù)提升和市場(chǎng)影響，讓天翔環(huán)境迎來(lái)了2016年的“高光時(shí)刻”。成都民營(yíng)公司、德國(guó)最大環(huán)保水處理公司、德國(guó)固廢巨頭等極具沖擊力的關(guān)鍵詞讓天翔環(huán)境一時(shí)風(fēng)光無(wú)限。2016年的年報(bào)顯示，天翔環(huán)境收入同比增長(zhǎng)117.47%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)167.08%。其環(huán)保業(yè)務(wù)漲幅同比大幅增長(zhǎng)343%。這讓人們看到，一個(gè)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的黑馬正一騎絕塵。據(jù)一位在熟悉成都環(huán)保市場(chǎng)的朋友透露，那段時(shí)間，在四川省的諸多環(huán)保重點(diǎn)項(xiàng)目中，都可以看到“采用德國(guó)BWT公司水務(wù)環(huán)保技術(shù)和裝備”的字樣，天翔環(huán)境一時(shí)風(fēng)頭無(wú)兩。這家位于天府之國(guó)成都的環(huán)保企業(yè)在2014年上市第一年凈利潤(rùn)3327萬(wàn)元，2015年凈利潤(rùn)4739.9萬(wàn)元，2016年凈利潤(rùn)1.27億元，2017年凈利潤(rùn)6532.6萬(wàn)元。如果故事只看到這，天翔環(huán)境的前途形勢(shì)一片大好。但接下來(lái)的故事，更像是一場(chǎng)“事故”。2018年，天翔環(huán)境的凈利潤(rùn)虧損17.44億。換句話講，天翔環(huán)境這是一年虧掉了過(guò)去十年賺的錢，歸零了。在爆雷這件事上，天翔環(huán)境頗有種，做了“全方位努力”，爭(zhēng)取一次爆個(gè)痛快的勁頭。大量的海外投資使得天翔環(huán)境過(guò)度依賴籌資，現(xiàn)金流脆弱。外延并購(gòu)來(lái)的項(xiàng)目還沒(méi)有來(lái)得及消化吸收，國(guó)內(nèi)繼續(xù)跑馬圈地、接手大量長(zhǎng)周期，前期資金占用大的政府項(xiàng)目。更要命的是，2017年前后，公司又承接了大量PPP、EPC項(xiàng)目，前期投入現(xiàn)金過(guò)多，應(yīng)收裝款過(guò)大，現(xiàn)金流量持續(xù)惡化，以至于2018年報(bào)負(fù)債率高達(dá)96.66%。幾乎整個(gè)公司都是借來(lái)的，再努力工作都是在給債主打工。自身造血能力不能一蹴而就跟上資產(chǎn)規(guī)模，外來(lái)融資輸血接不上。到2019年，天翔環(huán)境年末經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)為負(fù)，且2018年、2019年年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告均被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具無(wú)法表示意見的審計(jì)報(bào)告。2020年1月8日，天翔環(huán)境董事長(zhǎng)鄧親華、總經(jīng)理鄧翔（鄧親華之子）辭職。而在之前，鄧親華和其子鄧翔（任上市公司總裁）持有的數(shù)額為17000萬(wàn)元的中德天翔股權(quán)，被四川省成都市中級(jí)人民法院凍結(jié)。鄧親華和鄧翔分別持有的數(shù)額為28200萬(wàn)元、42300萬(wàn)元的親華科技股權(quán)，也被南京市鼓樓區(qū)人民法院、福建省廈門市中級(jí)人民法院凍結(jié)。其中，親華科技成立于2016年3月，是鄧親華和鄧翔共同出資設(shè)立。親華科技持有成都中德天翔投資有限公司出資35000萬(wàn)元，股權(quán)比例20.59%。2020年5月13日深交所宣布，即日起對(duì)天翔環(huán)境實(shí)施暫停上市。年報(bào)凈利巨虧、擔(dān)保違規(guī)，股東占用巨額資金還債、大股東股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)，股權(quán)輪候凍結(jié)，信披重大遺漏、小散索賠、資不抵債。一位做環(huán)保的投資人調(diào)侃道，天翔給出的是旗艦版“爆雷套餐”，它一次幾乎使出了所有大招，這種“硬核套餐”沒(méi)人能招架的住。地方民企龍頭出事，政府一般不會(huì)袖手旁觀，主要是基于兩個(gè)原因：一是，地方領(lǐng)導(dǎo)不希望自己任期內(nèi)有大型公司關(guān)門，這是治理能力的一種體現(xiàn)；二是，地方龍頭民企通常情況都是地方銀行的大債主，大家都是一條船上的，船沉了，對(duì)誰(shuí)都沒(méi)有好處；天翔環(huán)境出事后，成都市政府沒(méi)有可謂是操碎了心，為此還專門成立了針對(duì)天翔環(huán)境的工作組。這個(gè)工作組的核心工作就是幫助對(duì)接成都的各路國(guó)資去接盤天翔環(huán)境的攤子。本來(lái)這并不是一件很難得事兒，這幾年國(guó)資接盤環(huán)保民企的例子時(shí)有發(fā)生，不少國(guó)資甚至在主動(dòng)選找一些好的環(huán)保公司，收為己有以便快速開展囊中的環(huán)保業(yè)務(wù)。當(dāng)四川鐵投宣布戰(zhàn)略投資天翔環(huán)境后，這事兒看起來(lái)也很順利成章，甚至有點(diǎn)水到渠成的意味。但當(dāng)四川鐵投深入了解天翔環(huán)境后，發(fā)現(xiàn)完全不是那么回事兒。一開始接觸時(shí)，四川鐵投得到的情報(bào)是，天翔環(huán)境逾期債務(wù)僅為3.81億，但當(dāng)四川鐵投“入局”之后，天翔環(huán)境逾期債務(wù)激增至10億元，而且不排除后續(xù)還有新的逾期債務(wù)出現(xiàn)。本來(lái)想著扶一把搭伙過(guò)日子，但看形勢(shì)，一旦解盤大概率會(huì)爛在手里。大金主不買賬，成都市政府沒(méi)辦法，只能再去協(xié)調(diào)幾家好說(shuō)話的小國(guó)資去兜底。
但如天翔環(huán)境近日披露，現(xiàn)在小國(guó)資們也出現(xiàn)了猶豫，目前已暫停打款。盡管已經(jīng)是白菜價(jià)接盤，但這個(gè)雷實(shí)在是太大，坑實(shí)在是太多，接完盤能不能玩轉(zhuǎn)？大家現(xiàn)在心理都沒(méi)底。
02
天翔退市大概率只是開端
環(huán)保退市潮正在悄悄來(lái)襲我在去年寫環(huán)保民企混改潮研究課題的時(shí)候曾經(jīng)做過(guò)預(yù)測(cè)：混改潮只是開始，等待環(huán)保上市公司的更嚴(yán)峻挑戰(zhàn)還在后面。之所以說(shuō)是浪潮，是因?yàn)檫@絕不會(huì)是極個(gè)別的案例，而會(huì)是一大類環(huán)保企業(yè)時(shí)代的終結(jié)。這類企業(yè)，在資本“短裙和大白腿”的誘惑下，著急慌忙的上了市，但無(wú)論是技術(shù)實(shí)力還是商業(yè)模式，都還沒(méi)到可以讓資本為己所用的地步。更多的還是成了資本的工具，而這不僅沒(méi)有實(shí)現(xiàn)企業(yè)與資本的雙贏，甚至在很多案例里正在出現(xiàn)雙輸?shù)木置妗?/span>在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，有些環(huán)保企業(yè)劍走偏鋒，甚至是走上違法之路。比如最近，科創(chuàng)板上市沒(méi)多久的奧福環(huán)保，被爆出驚天大雷。根據(jù)中共山東省紀(jì)律檢查委員會(huì)、山東省監(jiān)察委員會(huì)的文件，公司董事長(zhǎng)潘吉慶因涉嫌行賄而被留置并立案調(diào)查。另外聚光科技今年也被曝出行賄玉溪市市長(zhǎng)，云南紀(jì)委已介入調(diào)查。除了行業(yè)里這類公司自身的問(wèn)題，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的規(guī)范性也在從更大的維度驅(qū)逐這些劣幣。2019年，滬深交易所全年退市18家。退市原因中，9家強(qiáng)制退市，3家公司因財(cái)務(wù)指標(biāo)被終止上市，6家因連續(xù)20日股價(jià)低于面值被終止上市，1家主動(dòng)退市，8家通過(guò)吸收合并、重組上市、出清式資產(chǎn)置換等重組方式退市。2020年，深圳證券交易所共有13家深市公司退市。其中，8家由于連續(xù)虧損被退市，5家公司被面值退市。同期內(nèi)，上海證券交易所共有11家滬市公司因強(qiáng)制退市、破產(chǎn)重整、并購(gòu)重組等多渠道退市。2021年是退市新規(guī)落地實(shí)施首年，截止至6月初，退市公司數(shù)量較往年明顯增加，退市新規(guī)正在發(fā)揮威力。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年已經(jīng)累計(jì)13家公司完成退市。很明顯的趨勢(shì)，中國(guó)的退市公司數(shù)量正在顯著增加。接下來(lái)，環(huán)保行業(yè)里，誰(shuí)將會(huì)被清洗出局，這個(gè)答案不會(huì)等太久了。
1. 認(rèn)清環(huán)保行業(yè)的商業(yè)模式互聯(lián)網(wǎng)講究的是快，唯快不破，規(guī)模效應(yīng)和壟斷預(yù)期，吸引了巨量資金前赴后繼，頭破血流，一將功成萬(wàn)骨枯。但環(huán)保行業(yè)的生意，天生和“快”絕緣，而反觀最近幾年出事的大佬們，也多是毀在一個(gè)“快”字上。有朋友可能會(huì)反對(duì)說(shuō)，三峽集團(tuán)的環(huán)保干的比互聯(lián)網(wǎng)公司還快，這個(gè)怎么解釋？嚴(yán)格意義上來(lái)講，三峽集團(tuán)干環(huán)保不是存粹的市場(chǎng)行為，它完全不用擔(dān)心“軍糧”不夠的問(wèn)題。商業(yè)模式按照效率，有優(yōu)劣之分，但坦率地講，半公益屬性的環(huán)保行業(yè)，天生商業(yè)模式就不是性感的那一些類，而玩法太性感，玩脫手自然就成了大概率的事。之所以說(shuō)資本是環(huán)保行業(yè)短板，是基于兩個(gè)因?yàn)椋?/span>一是，關(guān)注環(huán)保行業(yè)的資本一直都不多，即便是最紅火的時(shí)候，也很有限。二是，由于一的原因，環(huán)保行業(yè)整體對(duì)資本的認(rèn)識(shí)不夠充分，甚至是嚴(yán)重片面的。創(chuàng)始人財(cái)務(wù)素養(yǎng)的缺失，很容易造成典型的夢(mèng)想與能力的不匹配的經(jīng)營(yíng)困境。這種情況之所以在環(huán)保行業(yè)里頻頻出現(xiàn)，一方面是因?yàn)閯?chuàng)始人多為技術(shù)出身，本身對(duì)資本的經(jīng)驗(yàn)積累不深；另一方面是因?yàn)榄h(huán)保行業(yè)是個(gè)政策驅(qū)動(dòng)型的行業(yè)，我們極為容易被政策沖昏了頭腦，看到利好就拼命往前沖，這其中的風(fēng)險(xiǎn)根本意識(shí)不到。所以，資本這把雙刃劍，用好了可以助企業(yè)飛龍?jiān)谔?，用歪了，也可以讓企業(yè)掉進(jìn)萬(wàn)丈深淵，一點(diǎn)不夸張。其實(shí)，不單單是干環(huán)保，但凡是創(chuàng)業(yè)做生意，金融和資本都是公司管理層的必修課，這個(gè)短板補(bǔ)不齊，隨時(shí)可能掉進(jìn)大坑里。3. 環(huán)保下半場(chǎng)需要苦練基本功對(duì)于環(huán)保企業(yè)來(lái)說(shuō)，在環(huán)保行業(yè)的上半場(chǎng)，基本功不太好，還可以靠紅利、靠戰(zhàn)略、靠資源帶動(dòng)快速發(fā)展，但到了下半場(chǎng)，基本功不過(guò)關(guān)，活下去都很難。這時(shí)候，企業(yè)更要有個(gè)好心態(tài)。特別是2018年以來(lái)，對(duì)未來(lái)大環(huán)境表示不樂(lè)觀的論調(diào)越來(lái)越密集。環(huán)保新秀流血上市、大量昔日環(huán)保龍頭企業(yè)裁員、被混改、一級(jí)市場(chǎng)融資難度陡增……種種現(xiàn)象也進(jìn)一步證實(shí)了環(huán)保下半場(chǎng)的殘酷。越是艱難的時(shí)候，越是苦練基本功的時(shí)候，創(chuàng)新技術(shù)，磨練團(tuán)隊(duì)。曾國(guó)藩曾說(shuō)：“天下之至拙，能勝天下之至巧?！闭f(shuō)的是天下間看似最笨最拙的東西能夠勝過(guò)天下最聰明最巧妙的東西。基本功，就是那個(gè)看上去最笨最拙的東西。任何一個(gè)時(shí)代，那些真正的高手都在默默下笨功夫，只有那些愚蠢的人整天四處找捷徑。商業(yè)歷史上絕大多數(shù)公司的失敗不在于沒(méi)掌握高難度動(dòng)作，而是基本功出了問(wèn)題。請(qǐng)務(wù)必相信，厚積薄發(fā)，必有所成。04
寫在最后
對(duì)未來(lái)越有信心
對(duì)現(xiàn)在就越有耐心現(xiàn)在回頭來(lái)看，“綠水青山”大環(huán)保，不但沒(méi)有讓環(huán)保行業(yè)興盛，反而作死了不少巨頭。當(dāng)年差點(diǎn)沖擊千億的三聚環(huán)保，現(xiàn)在就剩下百億多；曾經(jīng)的明星巨頭神霧環(huán)保、盛運(yùn)環(huán)保、凱迪生態(tài)轉(zhuǎn)眼淪落成了神霧退、盛運(yùn)退、凱迪退；東方園林曾經(jīng)的女首富何巧女現(xiàn)在也傳出300億身價(jià)要清零的悲劇.....我記得大概五年前，和行業(yè)里的一位到了退休年紀(jì)的環(huán)保老兵聊天，我問(wèn)他為何可以十幾年屹立不倒，他總結(jié)了一句話，我認(rèn)為很得環(huán)保行業(yè)精要：“干環(huán)保不要先急于求勝，要先立于不敗之地，而后勝?！?/span>他又補(bǔ)充一句說(shuō)，“這老祖宗的智慧，不會(huì)錯(cuò)的?！?/span>回顧這幾年的研究工作，我也從不少優(yōu)秀的掌舵人身上看到了一些相似的東西。那就是，對(duì)未來(lái)越有信心的掌舵者，對(duì)現(xiàn)在就越有耐心。我有一種深刻的感受，這種越不急于求勝的人，越可怕。中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入新常態(tài)，新時(shí)代更需要耐力型長(zhǎng)跑選手，配速要合理，步伐要均勻。現(xiàn)在，我們需要比以往任何時(shí)候都看得更長(zhǎng)遠(yuǎn)，放遠(yuǎn)到未來(lái)五年、十年乃至更長(zhǎng)。來(lái)源 | 青山產(chǎn)業(yè)評(píng)論
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