去杠桿背景下，債務(wù)危機(jī)在環(huán)保上市公司領(lǐng)域爆發(fā)。截至2018年7月，盛運(yùn)環(huán)保、 神霧環(huán)保、凱迪生態(tài)接連爆發(fā)債務(wù)違約，盾安環(huán)境控股股東盾安集團(tuán)則更是爆出了450億元債務(wù)危機(jī)等。中國(guó)工業(yè)環(huán)保促進(jìn)會(huì)化工委員會(huì)常務(wù)副主任兼總干事李小平說(shuō)，長(zhǎng)期以來(lái)，不少環(huán)保企業(yè)無(wú)序的規(guī)模擴(kuò)張以及大量的環(huán)保項(xiàng)目墊資建設(shè)，致使企業(yè)深陷債務(wù)困境而難以脫身。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)近日發(fā)文，關(guān)注民營(yíng)環(huán)保企業(yè)債務(wù)危機(jī)。

去杠桿背景下，債務(wù)危機(jī)在環(huán)保上市公司領(lǐng)域爆發(fā)。截至2018年7月，盛運(yùn)環(huán)保、 神霧環(huán)保、凱迪生態(tài)接連爆發(fā)債務(wù)違約，盾安環(huán)境控股股東盾安集團(tuán)則更是爆出了450億元債務(wù)危機(jī)等。

中國(guó)工業(yè)環(huán)保促進(jìn)會(huì)化工委員會(huì)常務(wù)副主任兼總干事李小平說(shuō)，長(zhǎng)期以來(lái)，不少環(huán)保企業(yè)無(wú)序的規(guī)模擴(kuò)張以及大量的環(huán)保項(xiàng)目墊資建設(shè)，致使企業(yè)深陷債務(wù)困境而難以脫身。

7月5日，新時(shí)代證券首席固定收益分析師、宏觀分析師文思佶對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，在國(guó)家政策驅(qū)動(dòng)下，環(huán)保行業(yè)整體規(guī)模高速擴(kuò)張。由于其依賴于發(fā)債，在2016年發(fā)行了大量信用債，這直接導(dǎo)致2018年面臨回售與到期的較大壓力。

 “目前處于‘穩(wěn)杠桿’環(huán)境中，并無(wú)寬松政策出臺(tái)，對(duì)于待償債務(wù)壓力較大的環(huán)保企業(yè)來(lái)說(shuō)，仍存在違約可能性”，文思佶說(shuō)。

不過(guò)，7月3日，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)潘功勝在“債券通”周年討論會(huì)上表示，今年前5月，整個(gè)中國(guó)債市違約率僅為0.39%，這明顯低于中國(guó)商業(yè)銀行不良貸款率1.74%，也明顯低于國(guó)際債券市場(chǎng)違約率水平1.2%-2.08%。所以要非?？陀^、冷靜地來(lái)看待債券市場(chǎng)的違約問(wèn)題。

持續(xù)升溫的債務(wù)危機(jī)

這場(chǎng)環(huán)保債危機(jī)仍在蔓延，一系列違約“地雷”密集“爆炸”。根據(jù)大智慧數(shù)據(jù)，今年前6月，中國(guó)債券市場(chǎng)共有23只債券實(shí)質(zhì)性違約，涉及16家企業(yè)主體。除以前年度有違約記錄的企業(yè)外，今年以來(lái)新增了7家。

民營(yíng)環(huán)保上市公司成為“重災(zāi)區(qū)”，頻現(xiàn)債務(wù)違約，*ST凱迪、神霧環(huán)保皆在其中。經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，這兩家企業(yè)債券違約總額達(dá)18.06億元，約占民營(yíng)企業(yè)債券違約總額的四分之一。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年一季度，神霧環(huán)保資產(chǎn)負(fù)債率為60.91%，*ST凱迪資產(chǎn)負(fù)債率為72.58%，盛運(yùn)環(huán)保資產(chǎn)負(fù)債率為72.57%，東方園林資產(chǎn)負(fù)債率為70.1%。上述企業(yè)今年一季度應(yīng)付債券分別為4.43億元、1.9億元、9.73億元、21.87億元。而今年一季度環(huán)保行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在50.58%水平，所有上市公司資產(chǎn)負(fù)債率在41.92%左右。

從衡量?jī)攤芰Φ闹匾笜?biāo)流動(dòng)比率(流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的比率)來(lái)看，今年一季度，神霧環(huán)保、*ST凱迪、盛運(yùn)環(huán)保以及東方園林分別為1.86、0.65、1.14、1.03，均低于2。

一般而言，流動(dòng)比率越高，企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)能力越強(qiáng)，短期償債能力亦越強(qiáng);反之則弱。流動(dòng)比率在2：1以上表示流動(dòng)資產(chǎn)是流動(dòng)負(fù)債的兩倍，即使流動(dòng)資產(chǎn)有一半在短期內(nèi)不能變現(xiàn)，也能保證全部流動(dòng)負(fù)債得到償還。

而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額，今年一季度神霧環(huán)保(4.05億元)同比下降249.14%，*ST凱迪(-3.62億元)、盛運(yùn)環(huán)保(-1.02億元)，也分別同比下降542.16%和25%。

不僅如此，從盈利能力看，神霧環(huán)保和*ST凱迪亦均呈下降趨勢(shì)，其中后者今年一季度凈利潤(rùn)-2.9億元，同比下降368.73%;總營(yíng)收7.1億元，同比下降28.03%。而盛運(yùn)環(huán)保一季度凈利潤(rùn)(0.08億元)同比小幅上漲13.63%，2017年凈利潤(rùn)(-13.18億元)同比降幅達(dá)1207.14%。

近日，*ST凱迪發(fā)布了2018年中報(bào)預(yù)告，表示由于債務(wù)違約，發(fā)生多起訴訟、仲裁，導(dǎo)致銀行賬戶被凍結(jié)，一些生物質(zhì)電廠停產(chǎn)，發(fā)電量及收入大幅下降，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用過(guò)高。預(yù)計(jì)2018年1-6月歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)-7億元至-5.8億元，同比降幅-644.76%至-551.37%。

根據(jù)*ST凱迪7月4日公告，截至6月15日，公司到期未清償債務(wù)總計(jì)29.8億元。部分債權(quán)人已采取了提取訴訟、仲裁、凍結(jié)銀行賬戶或資產(chǎn)等措施。并且公告稱未來(lái)*ST凱迪可能會(huì)面臨支付相關(guān)違約金、滯納金、罰息等情況，財(cái)務(wù)費(fèi)用會(huì)增加，資金緊張局面將加劇。

而神霧環(huán)保今年更是問(wèn)題不斷，屢爆債務(wù)問(wèn)題。根據(jù)其3月14日公告，神霧環(huán)保應(yīng)于2018年3月14日前支付其2016年非公開(kāi)發(fā)行公司債券(下稱“16環(huán)保債”)的回售本息合計(jì)約4.86億元，但因流動(dòng)資金較為緊張，未能如期兌付回售本利。

除此之外，神霧環(huán)保去年向南京銀行北京西壩河支行借入期限為一年的1億元資金，也在今年5月18日公告稱由于流動(dòng)性趨緊，資金短缺，無(wú)法按時(shí)償付該筆貸款，宣布逾期。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年一季度神霧環(huán)保凈利潤(rùn)、總營(yíng)收均大幅下降。其中凈利潤(rùn)-5906.75萬(wàn)元，同比下降158.15%;總營(yíng)收6632.68萬(wàn)元，同比下降90.06%。而應(yīng)收賬款(20.37億元)和應(yīng)付賬款(14.01億元)卻出現(xiàn)上漲，分別同比增長(zhǎng) 61.92%、91.39%。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者注意到，今年一季度神霧環(huán)保應(yīng)付職工薪酬(3122.25萬(wàn)元)和應(yīng)付利息(4612.53萬(wàn)元)上漲更為明顯，同比分別增長(zhǎng)達(dá)539.4%、1396.99%。

神霧環(huán)?？毓晒蓶|為神霧科技集團(tuán)股份有限公司(下稱“神霧集團(tuán)”)。該集團(tuán)今年初因陷資金鏈斷裂危機(jī)，2017年年報(bào)延后近兩個(gè)月，于6月19日才披露。其披露的信息顯示，神霧集團(tuán)去年凈虧超10億元，流動(dòng)負(fù)債暴漲133倍。所以其不得不把“確定回款”作為現(xiàn)階段首要任務(wù)，該集團(tuán)表示將積極催收賬款，引入戰(zhàn)略投資以緩解危機(jī)。今年3月，該集團(tuán)公布戰(zhàn)投規(guī)模達(dá)50-70億元，以增資擴(kuò)股形式融資。

神霧環(huán)保7月2日公告稱，集團(tuán)引入戰(zhàn)投工作仍在推進(jìn)中。前期以上海圖世投資管理中心(有限合伙)為代表的民企領(lǐng)投，后續(xù)主要以大型國(guó)企、央企為主。截至目前，公司資金流動(dòng)性緊張問(wèn)題仍未徹底解決。

除*ST凱迪、神霧環(huán)保外，安徽盛運(yùn)環(huán)保(集團(tuán))股份有限公司(簡(jiǎn)稱“盛運(yùn)環(huán)?！?債務(wù)危機(jī)也較為突出。其7月9日公告稱，截至目前，公司到期未清償債務(wù)合計(jì)8.87億元。公司可能會(huì)因逾期債務(wù)面臨訴訟、仲裁、銀行賬戶被凍結(jié)、資產(chǎn)被凍結(jié)等風(fēng)險(xiǎn)，可能將會(huì)影響到公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和業(yè)務(wù)開(kāi)展，增加財(cái)務(wù)費(fèi)用，加劇資金緊張狀況。

7月13日，盛運(yùn)環(huán)保公布了2018年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告：預(yù)計(jì)今年1-6月歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)-9300萬(wàn)元至-8800萬(wàn)元，同比變動(dòng)-268.23%至-259.19%。今年上半年，預(yù)計(jì)非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤(rùn)的影響金額為500萬(wàn)元。

盛運(yùn)環(huán)保在其業(yè)績(jī)預(yù)告中解釋稱，這主要是由于去年底以來(lái)公司陷入較大債務(wù)危機(jī)，流動(dòng)性嚴(yán)重不足，公司項(xiàng)目建設(shè)基本處于停頓狀態(tài)，營(yíng)收大幅下降，而三項(xiàng)費(fèi)用同步卻有所增長(zhǎng)。不過(guò)，目前四川省能源投資集團(tuán)有限責(zé)任公司正在積極對(duì)盛運(yùn)環(huán)保重整開(kāi)展工作，相關(guān)項(xiàng)目建設(shè)逐步恢復(fù)。

新三板掛牌的藍(lán)天環(huán)保，也面臨著嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)。7月5日，藍(lán)天環(huán)保公告稱，公司股票轉(zhuǎn)讓被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡(jiǎn)稱自明日起變更為“ST藍(lán)天”。次日上午，藍(lán)天環(huán)保確已戴帽“ST”。

藍(lán)天環(huán)保公告稱，存在“大部分銀行賬戶被法院凍結(jié)、大量逾期未償還債務(wù)、自有資金不足、無(wú)法正常經(jīng)營(yíng)、實(shí)控人股權(quán)被質(zhì)押”等狀況，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在重大不確定性。藍(lán)天環(huán)保確認(rèn)其公司控股股東、實(shí)控人被納入失信被執(zhí)行人名單。

6月29日，藍(lán)天環(huán)保踩線發(fā)布2017年財(cái)報(bào)，業(yè)績(jī)大幅下滑。去年凈利潤(rùn)0.19億元，同比下降57.73%;其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額45.58萬(wàn)元，同比下降達(dá)99.25%。去年應(yīng)收賬款(1.12億元)與流動(dòng)負(fù)債(2.77億元)，卻同比分別增長(zhǎng) 201.1%、83.44%。

藍(lán)天環(huán)保內(nèi)部人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)說(shuō)，此前公司借錢太多，現(xiàn)在資金狀況、債務(wù)問(wèn)題特別嚴(yán)重。

值得注意的是，藍(lán)天環(huán)保是2017年首家發(fā)行創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)可轉(zhuǎn)換公司債券的公司，但僅三個(gè)月后，經(jīng)營(yíng)就爆出問(wèn)題。今年4月底，藍(lán)天環(huán)保及其子公司待償還銀行貸款、融資租賃款累計(jì)19筆，待償還本金余額3.11億元，其中涉及1.57億本息將于今年1月至12月陸續(xù)到期待償還，且尚未償還。部分債權(quán)人已對(duì)其及相關(guān)主體提起訴訟。

融資難度上升

在北京清新環(huán)境技術(shù)股份有限公司總裁助理李其林看來(lái)，此前環(huán)保行業(yè)集中發(fā)債，陸續(xù)迎來(lái)了債務(wù)清算期。今年以來(lái)，債務(wù)違約、發(fā)債遇冷、資金鏈危機(jī)等問(wèn)題頻現(xiàn)，環(huán)保市場(chǎng)呈現(xiàn)冰火兩重天。在金融去杠桿背景下，作為高度依賴資金的環(huán)保行業(yè)，不可避免會(huì)受到政策影響。

而環(huán)保PPP(政府和社會(huì)資本合作)更是與多家環(huán)保上市公司緊密相關(guān)。文思佶說(shuō)，中國(guó)環(huán)保企業(yè)普遍采用PPP模式，投資期限長(zhǎng)且規(guī)模較大，企業(yè)發(fā)展甚至生存很大程度上依賴于融資環(huán)境。2016年年底，國(guó)家開(kāi)始金融去杠桿，導(dǎo)致資金面大幅收緊，企業(yè)融資成本有所提升。

在業(yè)內(nèi)專家看來(lái)，環(huán)保企業(yè)做工程特別是PPP項(xiàng)目，單個(gè)項(xiàng)目體量往往特別大，幾億元甚至上十億元的項(xiàng)目很常見(jiàn)。公司要做大，就需要大量資金墊資方能進(jìn)行。而環(huán)保企業(yè)面臨的問(wèn)題是：回款期會(huì)很長(zhǎng)，再疊加，現(xiàn)階段資金成本越來(lái)越高，融資難度加大，資金問(wèn)題一直困擾著企業(yè)。

李小平也表示，“目前，PPP已成為很多環(huán)保上市公司很難受的領(lǐng)域。很多投資的高成本是目前不少環(huán)保企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)的根源之一。這是個(gè)導(dǎo)火索，可能會(huì)蔓延出很多問(wèn)題來(lái)?！?/p>

一位業(yè)內(nèi)分析人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，今年國(guó)家去杠桿力度加大，監(jiān)管趨嚴(yán)，再融資難度急劇上升。一些企業(yè)的流動(dòng)資金減少，償債能力明顯下降。

該人士認(rèn)為，環(huán)保債違約與制度無(wú)關(guān)，問(wèn)題主要出在企業(yè)運(yùn)作經(jīng)營(yíng)和戰(zhàn)略思路上。“很多債務(wù)違約問(wèn)題是人為原因造成的，主要是企業(yè)對(duì)規(guī)則和規(guī)律的漠視。人災(zāi)大于天禍。表面上看起來(lái)是一種投資的失敗，實(shí)質(zhì)上是漠視規(guī)則、盲目擴(kuò)張等一系列人為原因造成的?！?/p>

文思佶對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)說(shuō)，對(duì)外部融資環(huán)境較敏感的環(huán)保企業(yè)受到的影響較大。此前受政策鼓勵(lì)及利潤(rùn)驅(qū)使，大量國(guó)企加入環(huán)保行業(yè)，直接導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇，壓縮了部分民企業(yè)務(wù)和利潤(rùn)空間。今年以來(lái)，信用債違約事件頻繁發(fā)生于民企中，其發(fā)債成本與難度正在加大。

7月13日，“金融改革發(fā)展與現(xiàn)代金融體系”研討會(huì)暨國(guó)務(wù)院參事室金融研究中心2018年上半年金融分析會(huì)在中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院舉行。著名金融學(xué)家，中國(guó)人民大學(xué)副校長(zhǎng)吳曉求教授出席并發(fā)表午餐演講。

吳曉求：最近的金融監(jiān)管 我也搞不懂

中國(guó)金融的問(wèn)題是發(fā)展中和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中的問(wèn)題。中國(guó)金融必須向市場(chǎng)化、國(guó)際化、科技化方向推進(jìn)改革，這是中國(guó)金融改革的基本方向，核心是推進(jìn)中國(guó)金融的結(jié)構(gòu)性改革。這種改革一定會(huì)帶來(lái)業(yè)態(tài)的變化、功能的提升，也會(huì)帶來(lái)新的問(wèn)題。金融新業(yè)態(tài)的出現(xiàn)會(huì)帶來(lái)新的問(wèn)題，同時(shí)更會(huì)大大提高金融的效率。有時(shí)候，我們只看到改革帶來(lái)的新問(wèn)題，而多少忽略了金融效率大幅度提升的實(shí)際情況。如果我們只看到出現(xiàn)的新問(wèn)題，沒(méi)有看到中國(guó)金融改革這些年來(lái)的巨大進(jìn)步，那是不全面的。這種趨勢(shì)會(huì)對(duì)我們未來(lái)的金融改革、金融監(jiān)管產(chǎn)生一些不當(dāng)影響。

當(dāng)前，我們需要對(duì)中國(guó)金融的未來(lái)進(jìn)行一些戰(zhàn)略思考。我們對(duì)一些短期問(wèn)題的研究很充分，但對(duì)戰(zhàn)略性問(wèn)題的研究不是很充分，戰(zhàn)略定力有些不夠，有些時(shí)候不尊重客觀規(guī)律，一些政策違背金融的基本邏輯，有些“強(qiáng)監(jiān)管”似乎違背了現(xiàn)代金融發(fā)展的基本趨勢(shì)。

金融對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)會(huì)有全面深刻的影響，我們必須用戰(zhàn)略思維角度思考經(jīng)濟(jì)金融問(wèn)題。大家現(xiàn)在都在研究中美貿(mào)易戰(zhàn)，我不是研究國(guó)際貿(mào)易的專家學(xué)者，但我還是對(duì)它進(jìn)行過(guò)深度思考。在昨天一個(gè)場(chǎng)合，我說(shuō)中美貿(mào)易戰(zhàn)是個(gè)歷史性的事件，無(wú)論對(duì)未來(lái)的中國(guó)還是未來(lái)的世界都會(huì)帶來(lái)深度、全面的影響。這是個(gè)大事件，大事件之后一定有大變革。我非常反對(duì)美國(guó)出于本國(guó)利益所采取的霸凌主義的貿(mào)易政策。中美貿(mào)易戰(zhàn)反映了兩種經(jīng)濟(jì)倫理的沖突，是兩種經(jīng)濟(jì)倫理在現(xiàn)時(shí)代的對(duì)抗或競(jìng)辯。我們必須從理論的高度和經(jīng)濟(jì)倫理的角度去作深度研究。

中國(guó)要走中國(guó)的發(fā)展道路，美國(guó)也提到美國(guó)所謂的公平貿(mào)易規(guī)則。我們搞市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)還是要沿著十八屆三中全會(huì)所確定的路線、方針推進(jìn)中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革，必須堅(jiān)決地推進(jìn)中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革，我們沒(méi)有任何其他道路可走。我們必須遵循現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基本規(guī)則，必須推進(jìn)包括國(guó)有企業(yè)在內(nèi)的深度改革。中美貿(mào)易戰(zhàn)若繼續(xù)演化下去，會(huì)對(duì)二戰(zhàn)后所形成的一些國(guó)際貿(mào)易規(guī)則、理念帶來(lái)不可預(yù)期的影響，會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)特別是匯市、股市等金融市場(chǎng)帶來(lái)一定影響。最近股市、匯市、債市都發(fā)生了一些變化，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響也會(huì)有所顯現(xiàn)。我們的貨幣政策、財(cái)政政策在當(dāng)前要發(fā)揮積極重要的平衡作用。當(dāng)前，財(cái)政政策的重點(diǎn)是減稅，貨幣政策的重點(diǎn)是保持市場(chǎng)流動(dòng)性，金融監(jiān)管要注意節(jié)奏、力度，要有全局觀和平衡性。

坦率地說(shuō)，我對(duì)近期金融監(jiān)管是持有疑問(wèn)的，我不太理解這種近乎“運(yùn)動(dòng)性”的監(jiān)管。金融的基于市場(chǎng)導(dǎo)向的結(jié)構(gòu)性變革是中國(guó)金融的主流趨勢(shì)，誰(shuí)也別想回到那個(gè)傳統(tǒng)金融一統(tǒng)天下的時(shí)代，回到那個(gè)時(shí)代中國(guó)一定會(huì)出大問(wèn)題。央行最近很盡心，市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)出了一些問(wèn)題，就啟動(dòng)降準(zhǔn)以增加流動(dòng)性，保持市場(chǎng)流動(dòng)性充裕。這是央行良好的愿望，但在目前各種融資渠道都收縮、并表的情況下效果是不佳的。現(xiàn)在水庫(kù)的水越來(lái)越滿，但流到農(nóng)田里的水并沒(méi)有增加。因?yàn)?，水渠大幅度減少了。這些政策看似很美，但效果不太明顯。為什么不明顯呢？因?yàn)樵瓉?lái)并不算太違規(guī)的渠道被我們切斷了、收窄了，金融創(chuàng)新一定程度上異化了。中國(guó)民營(yíng)企業(yè)在金融正規(guī)渠道很難得到資金，相當(dāng)多的是通過(guò)非傳統(tǒng)渠道獲取資金，雖然成本比較高。不少創(chuàng)新渠道已收縮或關(guān)閉了。風(fēng)險(xiǎn)似乎控制住了，但卻極大損害了效率。這是有疑問(wèn)的。

金融工具的多樣性、金融業(yè)態(tài)的多元性是金融變革的必然結(jié)果，所有的金融活動(dòng)都在商業(yè)銀行表內(nèi)完成，那是個(gè)落后的觀念，是不了解金融發(fā)展趨勢(shì)的。金融結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)化是現(xiàn)代金融演變的基本方向。如果連這個(gè)都不清楚，我不知道我們?nèi)绾螛?gòu)建現(xiàn)代金融體系。現(xiàn)代金融體系有一些基本的元素，工具的多樣性、結(jié)構(gòu)的多元性和市場(chǎng)透明度等。現(xiàn)代金融的基石是充分發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)特別是資本市場(chǎng)。比如說(shuō)，多樣性、透明度。評(píng)判一國(guó)金融體系是否現(xiàn)代，有一個(gè)重要的標(biāo)準(zhǔn)，那就是金融有沒(méi)有有效分散風(fēng)險(xiǎn)的功能，有沒(méi)有良好的財(cái)富管理的功能。這是評(píng)判現(xiàn)代金融體系最核心的標(biāo)志，而不主要表現(xiàn)在有沒(méi)有龐大的融資機(jī)制。

如果我們?cè)噲D讓金融風(fēng)險(xiǎn)回到完全可控的狀態(tài)之中，那會(huì)嚴(yán)重阻礙金融的現(xiàn)代化。金融的美麗就在于不確定性，風(fēng)險(xiǎn)完全可控那不是金融。金融的核心是風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)就是不確定性。金融監(jiān)管要做的是讓個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)不至于蔓延，不至于擴(kuò)展，以致于形成金融危機(jī)金融監(jiān)管的核心功能就是讓風(fēng)險(xiǎn)始終處在收斂的狀態(tài)，金融監(jiān)管所有的功能和指標(biāo)設(shè)計(jì)目標(biāo)都是要讓風(fēng)險(xiǎn)處在收斂狀態(tài)，而不是由其任意發(fā)散。要讓金融風(fēng)險(xiǎn)得到完全的控制是不可能的，那是不了解現(xiàn)代金融的本質(zhì)。

金融最主要的作用是把一系列工具創(chuàng)造出來(lái)，以滿足市場(chǎng)投資和融資需求，以分散風(fēng)險(xiǎn)，這是現(xiàn)代金融的核心要義。我們一定要對(duì)中國(guó)金融多一些戰(zhàn)略性思考。要清晰地知道我們心中的彼岸、目標(biāo)是什么。如果連未來(lái)的目標(biāo)都不清楚，你現(xiàn)在做的這些事要么是無(wú)用功，要么負(fù)能量，就會(huì)很應(yīng)景，與我們未來(lái)的目標(biāo)漸行漸遠(yuǎn)。

今天論壇的主題是：如何構(gòu)建現(xiàn)代金融體系。為此必須深刻理解中國(guó)金融的發(fā)展戰(zhàn)略和核心問(wèn)題?？倳浾f(shuō)，要守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，這是金融的生命線。我們要科學(xué)、完整地理解其中的意義，不能望文生義去理解，否則本來(lái)沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)卻搞出了風(fēng)險(xiǎn)。我不認(rèn)為一些已顯現(xiàn)的金融風(fēng)險(xiǎn)一定是由經(jīng)濟(jì)周期引起的，不要都推到經(jīng)濟(jì)周期上，更不要推到金融科技上。

這是我的觀點(diǎn)，不對(duì)的地方請(qǐng)大家批評(píng)指正。謝謝大家！

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