來源： 騰訊

事件:8月7日,公司公告中報(bào)業(yè)績,上半年公司實(shí)現(xiàn)營收17.24億,同比增長3.58%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2.62億元,同比增長38.39%;同日公司公告收購湖北威辰環(huán)境科技有限公司70%股權(quán)的框架協(xié)議,標(biāo)的主要從事湖北黃石地區(qū)危廢處理業(yè)務(wù)。對此,點(diǎn)評如下:中報(bào)業(yè)績靚麗:凈利潤大幅增長接近40%,固廢業(yè)務(wù)成為核心增量。公司2016年上半年實(shí)現(xiàn)營收17.24億,同比增長3.58%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2.62億元,同比增長38.39%。

　　營收和利潤增幅不匹配的原因主要是燃?xì)鈽I(yè)務(wù)的銷售價(jià)格及采購價(jià)格均同比下降,導(dǎo)致其營收與利潤增長差異;分業(yè)務(wù)視角:固廢板塊成為公司增長的核心動力。上半年,固廢處理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了營收6.38億元,同比增長24.66%;燃?xì)鈽I(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收5.8億元,同比下降15.23%,主要由于受國際油價(jià)影響,燃?xì)鈽I(yè)務(wù)的銷售和采購價(jià)格同步下調(diào);供水業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收3.79億元,同比增長22.12%;污水處理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收7799萬元,同比下降17.42%。

　　主要由于增值稅政策調(diào)整影響及來水不足;在公司各業(yè)務(wù)板塊中,固廢版塊凈利潤占比已提升至45.89%,考慮到其他業(yè)務(wù)板塊已趨于穩(wěn)定,固廢業(yè)務(wù)將成為業(yè)績增長的核心動力。

　　危廢板塊首次外延拓展,打造業(yè)績新增量。本次收購是公司在5月與德國瑞曼迪斯成立合資公司進(jìn)軍危廢后,危廢業(yè)務(wù)布局再次發(fā)力:1)低估值收購。參照公告,瀚藍(lán)固廢擬以現(xiàn)金收購?fù)江h(huán)境70%的股權(quán)。此次交易金額預(yù)計(jì)不超過1.3億元,威辰環(huán)境2017-2019年對賭業(yè)績?yōu)榭鄯莾衾麧櫜坏陀?000萬、3500萬和5000萬元,參考此次收購對價(jià)上限及威辰環(huán)境2017年對賭業(yè)績,此次收購估值不超過10倍。2)明確業(yè)績補(bǔ)償措施。據(jù)公告,當(dāng)實(shí)際業(yè)績與承諾偏差≥10%時(shí),以承諾業(yè)績差額的10倍調(diào)整對價(jià)(最高調(diào)整幅度為承諾業(yè)績的30%);此外,交易對手把威辰環(huán)境30%股權(quán)質(zhì)押給瀚藍(lán)固廢作為履約保證,實(shí)際控制人對承諾業(yè)績承擔(dān)無限連帶責(zé)任。充分保障對賭業(yè)績完成。3)危廢處理量極大提升。此次公司即將控股的威辰環(huán)境將承接原母公司危險(xiǎn)廢棄物處理資質(zhì)范圍中的22萬噸處理資質(zhì)。

　　整體布局解讀:主業(yè)提供現(xiàn)金流,固廢+危廢打造業(yè)績增長“發(fā)動機(jī)”。

    1)主業(yè)現(xiàn)金流良好。

　　公司傳統(tǒng)主業(yè)均為公用性質(zhì)業(yè)務(wù),現(xiàn)金流良好。上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達(dá)4.64億,遠(yuǎn)超歸屬凈利潤。當(dāng)前現(xiàn)金及等價(jià)物余額12.77億,在手現(xiàn)金充足,為后續(xù)擴(kuò)張?zhí)峁┓€(wěn)定資金。

　　2)固廢業(yè)務(wù)內(nèi)生與外延齊推進(jìn)。收購創(chuàng)冠中國后,公司的業(yè)務(wù)整合已初見成效;在手項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn),其中黃石二期項(xiàng)目(400噸/日)預(yù)計(jì)年內(nèi)完工、大連項(xiàng)目(1000噸/日)預(yù)計(jì)2017年初完工。固廢仍將維持增長態(tài)勢。3)危廢成為重要拓展方向。此次收購的項(xiàng)目位于湖北省黃石市,與公司子公司創(chuàng)冠黃石垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目比鄰,可以實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ),有利于形成集聚和協(xié)同效應(yīng),鞏固并拓展公司在華中地區(qū)固廢處理戰(zhàn)略布局。5月,公司與歐洲領(lǐng)先的環(huán)保企業(yè)德國瑞曼迪斯成立中外合資公司,首個(gè)在佛山的危廢實(shí)體項(xiàng)目(5萬噸/年)已在前期準(zhǔn)備,有利于率先搶占佛山危廢處理市場,內(nèi)生+外延,后續(xù)值得期待!投資建議:維持增持評級。我們預(yù)計(jì)公司16/17/18年歸屬于母公司的凈利潤為5.14/6.36/7.51億元,公司當(dāng)前市值94億元,對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為21/17/14倍。公司作為穩(wěn)定運(yùn)營類、低估值藍(lán)籌標(biāo)的,主業(yè)為后續(xù)擴(kuò)張?zhí)峁┓€(wěn)定現(xiàn)金流。新增危廢提供新變量,打開成長新一頁;綜上,給予“增持”評級。

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