報(bào)告要點(diǎn)

國務(wù)院提前下達(dá)1.39萬億元地方政府債務(wù)限額

近日全國人大常委會授權(quán)國務(wù)院提前下達(dá)2019年地方政府新增債務(wù)限額1.39萬億元。其中新增一般債務(wù)限額5800億元（為2018年新增一般債務(wù)限額的70%），新增專項(xiàng)債務(wù)限額8100億元（為2018年新增一般債務(wù)限額的60%）。此次提前下達(dá)2019年地方政府新增債務(wù)限額1.39萬億元(不是2019年全年債務(wù)額度)，占存量地方政府債務(wù)27萬億元的5.1%（國際清算銀行BIS公布的政府債務(wù)減去國債），會起到一定緩解作用。2019年1月即可啟動發(fā)行工作，避免上半年無債可用、下半年集中發(fā)債的情況，能發(fā)揮政府債券資金穩(wěn)投資、擴(kuò)內(nèi)需、補(bǔ)短板的一定作用。

回顧2018年，新增地方債環(huán)保投資比例較高

回顧2018年，2018年新增地方債中投向含環(huán)保的金額比例約31.3%，環(huán)保是主要投向之一（注：含環(huán)保，并非全部投環(huán)保）。回顧2018年地方債的發(fā)行情況共新增專項(xiàng)債1.35萬億元，其中募集用途含環(huán)保的債券整體金額達(dá)2313億元，占比為17.1%；而新增一般債7991億元中，用途含環(huán)保的債券整體金額達(dá)4420億元，占比達(dá)55.3%；合計(jì)為6732億元（注：并非全部投環(huán)保），環(huán)保是地方債的主要投向之一。江蘇、河北等地為發(fā)地方債推動環(huán)保的主要省份，環(huán)保投向主要包括城鄉(xiāng)供水、污水處理、垃圾處理、農(nóng)村環(huán)境治理等。

中央轉(zhuǎn)移支付占節(jié)能環(huán)保支出36.7%

近年我國節(jié)能環(huán)保方向的專項(xiàng)財(cái)政支出持續(xù)上行，2017年合計(jì)達(dá)5617億元，同比增19%，其中中央本級支出351億元，轉(zhuǎn)移支付約2062億元（占比36.7%），地方支出約3205億元。而2018年中央本級的節(jié)能環(huán)保支出預(yù)算為376億元，同比增速26.7%，近3年復(fù)合增速8.9%，當(dāng)前財(cái)政對環(huán)保的投入持續(xù)加大。2017年節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域中央轉(zhuǎn)移支付約2062億元，主要用于林業(yè)生態(tài)保護(hù)恢復(fù)基金（410億元），環(huán)?；鹬С觯ㄍ扑悖?00億元），節(jié)能減排補(bǔ)助資金（339億元），工業(yè)企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整專項(xiàng)獎補(bǔ)資金（299億元）等領(lǐng)域。

投資策略：推薦現(xiàn)金流充沛、運(yùn)營類公司

此次提前下達(dá)2019年地方政府新增債務(wù)限額1.39萬億元，占比存量地方政府債務(wù)27萬億的5.1%，會起到一定緩解作用。重點(diǎn)推薦公司治理較為優(yōu)秀，現(xiàn)金流充沛，穩(wěn)健成長的運(yùn)營類資產(chǎn)，如瀚藍(lán)環(huán)境、興蓉環(huán)境（近期擬啟動股票回購進(jìn)行員工股權(quán)激勵），關(guān)注東江環(huán)保、金圓股份、海螺創(chuàng)業(yè)及長青集團(tuán)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）地方債發(fā)行進(jìn)度低于預(yù)期；2）地方債投入環(huán)保的比例存不確定性。

報(bào)告正文

地方債務(wù)提前下發(fā)，地方債環(huán)保投資較多

國務(wù)院提前下達(dá)1.39萬億元地方政府債務(wù)限額

事件：近日財(cái)政部部長劉昆在第十三屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第七次會議上，提請審議授權(quán)提前下達(dá)2019年部分新增地方政府債務(wù)限額的議案，獲得通過。

授權(quán)國務(wù)院提前下達(dá)2019年地方政府新增債務(wù)限額1.39萬億元。其中新增一般債務(wù)限額5800億元（為2018年新增一般債務(wù)限額的70%），新增專項(xiàng)債務(wù)限額8100億元（為2018年新增一般債務(wù)限額的60%）。并授權(quán)國務(wù)院在2019年以后，在當(dāng)年新增地方政府債務(wù)限額的60%以內(nèi)，可提前下達(dá)下一年度新增地方政府債務(wù)限額（包括一般債務(wù)限額和專項(xiàng)債務(wù)限額）。授權(quán)期限為2019年1月1日至2022年12月31日。

存量地方政府債務(wù)約27萬億元

環(huán)保投資主要來源是地方政府投融資平臺，我們測算地方負(fù)債增速：

根據(jù)BIS（國際清算銀行）數(shù)據(jù)來看，截至2018年1季度末政府部門總負(fù)債為40.4萬億元，若減去國債13.4萬億元（代表中央負(fù)債），地方政府債務(wù)或?yàn)?7萬億元（2017年末地方政府債為14.7萬億元，剩余債務(wù)中可能包含了部分地方投融資城投平臺債務(wù)）?？梢钥吹綇?008到2017以來，中央負(fù)債規(guī)模得到控制，但地方債務(wù)規(guī)?？焖僭黾?。

提前下達(dá)2019年地方政府新增債務(wù)限額1.39萬億元(不是2019年全年債務(wù)額度)，占比存量地方政府債務(wù)27萬億元約為5.1%（國際清算銀行BIS公布的政府債務(wù)減去國債），會起到一定緩解作用。本次決定發(fā)布后，2019年1月即可啟動發(fā)行工作，能改善地方債券發(fā)行使用進(jìn)度偏慢，避免上半年無債可用、下半年集中發(fā)債的情況。推行該政策，能發(fā)揮政府債券資金對穩(wěn)投資、擴(kuò)內(nèi)需、補(bǔ)短板的作用。

回顧2018年，新增地方債環(huán)保投資比例較高

2018年新增地方債中投向含環(huán)保的金額比例約31.3%，環(huán)保是主要投向之一（注：關(guān)鍵詞含環(huán)保，并非全部投環(huán)保）?；仡?018年地方債的發(fā)行情況，共新增專項(xiàng)債1.35萬億元，其中募集用途含環(huán)保的債券整體金額達(dá)2313億元，占比為17.1%；而新增一般債7991億元中，用途含環(huán)保的債券整體金額達(dá)4420億元，占比達(dá)55.3%；合計(jì)為6732億元（注：并非全部投環(huán)保），環(huán)保是地方債的主要投向之一。

江蘇、河北等地為發(fā)地方債推動環(huán)保的主要省份。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的省份（如江蘇、廣東等）或污染較重的省份（如河北、湖南等）發(fā)地方債支持環(huán)保的較多，其中2018年新增專項(xiàng)地方債中含環(huán)保投向的債券總金額最高的是江蘇、河北、廣東，分別達(dá)597億元、377億元、267億元；新增一般債中含環(huán)保投向的債券總金額最高的是湖南、河南、內(nèi)蒙古，分別為427億元、400億元、367億元。

環(huán)保投向主要包括城鄉(xiāng)供水、污水處理、垃圾處理、環(huán)境保護(hù)與治理、農(nóng)村環(huán)境治理等方向。

中央轉(zhuǎn)移支付占節(jié)能環(huán)保支出36.7%

2018年10月下旬，財(cái)政部陸續(xù)發(fā)布各項(xiàng)提前下達(dá)了2019年轉(zhuǎn)移支付，環(huán)保同比增15.0%，說明對環(huán)保的財(cái)政支持持續(xù)走強(qiáng)。10月24日起，財(cái)政部下?lián)芰税ň庑赞D(zhuǎn)移支付、縣級基本財(cái)力保障機(jī)制獎補(bǔ)資金、民族地區(qū)轉(zhuǎn)移支付、成品油價(jià)格和稅費(fèi)改革轉(zhuǎn)移支付、重點(diǎn)生態(tài)功能區(qū)轉(zhuǎn)移支付等多項(xiàng)，其中重點(diǎn)生態(tài)功能區(qū)轉(zhuǎn)移支付達(dá)648.9億元，同比增15.0%，說明2019年財(cái)政對環(huán)保的支持將持續(xù)走強(qiáng)。

提前下達(dá)的2019年重點(diǎn)生態(tài)功能區(qū)轉(zhuǎn)移支付歀主要扶持欠發(fā)達(dá)地區(qū)，如甘肅（51.7億元）、貴州（47.5億元）、新疆（42.4億元）、湖南（40.4億元）、云南（39.8億元）。

近年我國節(jié)能環(huán)保方向的專項(xiàng)財(cái)政支出持續(xù)上行，2017年合計(jì)達(dá)5617億元，同比增19%，其中中央本級支出351億元，轉(zhuǎn)移支付約2062億元（占比36.7%），地方支出約3205億元（注：財(cái)政部數(shù)據(jù)對基建支出有調(diào)整，2016/2017年的環(huán)?；ㄖС鰹橥扑阒担?。而2018年中央本級的節(jié)能環(huán)保支出預(yù)算為376億元，同比增速26.7%，近3年復(fù)合增速8.9%；再加上前述2019年提前下達(dá)的重點(diǎn)生態(tài)功能區(qū)轉(zhuǎn)移支付同比增15.0%，均說明當(dāng)前財(cái)政對環(huán)保的投入持續(xù)加大。

2017年節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，中央轉(zhuǎn)移支付約2062億元，主要用于林業(yè)生態(tài)保護(hù)恢復(fù)基金（410億元），環(huán)?；鹬С觯ㄍ扑?，400億元），節(jié)能減排補(bǔ)助資金（339億元），工業(yè)企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整專項(xiàng)獎補(bǔ)資金（299億元），城市管網(wǎng)專項(xiàng)資金（167億元），大氣污染防治資金（160億元），水污染防治資金（115億元），土壤污染防治專項(xiàng)資金（65億元），農(nóng)村環(huán)境整治資金（60億元），可再生能源發(fā)展專項(xiàng)資金（46億元）構(gòu)成。

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