2018年5月7日,11凱迪MTN1違約。根據(jù)公司2016年的債券發(fā)行資料分析。大股東是陽光凱迪,公開資料稱無實(shí)際控制人。公司多次因?yàn)樾畔⑴哆`規(guī)被處罰,部分涉及關(guān)聯(lián)方。從處罰公告的內(nèi)容,貌似不懂規(guī)定的可能性較小,主觀故意的可能性大。
公司主要業(yè)務(wù)是生物質(zhì)發(fā)電,資產(chǎn)和未來的投資基本集中于這個(gè)板塊。生物質(zhì)發(fā)電就是利用秸稈、農(nóng)林廢棄柴草等燃燒發(fā)電。生物質(zhì)利用可以參考中糧生化等公司,生物質(zhì)燃料乙醇信息。存在的問題首先是熱值比較低,大量的原材料而產(chǎn)出率較低,其次是原材料收集問題,秸稈等廢棄物分散在農(nóng)村的農(nóng)戶手中,比較分散,收集難度較大,成本也較高,中糧生化該板塊長期虧損,依賴補(bǔ)助。從公司歷史數(shù)據(jù)看,12-13年由于原材料供應(yīng)問題,公司生物質(zhì)發(fā)電處于虧損狀態(tài),即使有0.75元/度的上網(wǎng)價(jià)格,當(dāng)然坊間還有別的傳言。根據(jù)華電國際的公開資料估計(jì),1千萬瓦裝機(jī),水電需投資1億、煤電需要0.3億,而公司的生物質(zhì)發(fā)電保守估計(jì)需投資0.8億。國內(nèi)有電力企業(yè)布局生物質(zhì)發(fā)電,但都是華電國際等央企,從投資資金上看,這不是一個(gè)民企可以探索的領(lǐng)域。
公司很早開始投資生物質(zhì)發(fā)電,11年時(shí)規(guī)模還很小,12年左右生物質(zhì)發(fā)電虧損,公司縮減了投資規(guī)模。14年中時(shí)有14家生物質(zhì)電廠,裝機(jī)47萬千瓦。15年實(shí)施重大資產(chǎn)重組,涉及金額68億,裝入18家在運(yùn)營電廠,合計(jì)32家。此外還并入21家在建電廠,49家未建生物質(zhì)電廠的股權(quán),15年末在建工程上升至97億,還有24億的林地資產(chǎn)。關(guān)聯(lián)交易方面,公司與大股東陽光凱迪關(guān)聯(lián)交易主要體現(xiàn)在15年資產(chǎn)收購和電力建設(shè)項(xiàng)目合作。從15年收購資產(chǎn)的質(zhì)量和業(yè)績補(bǔ)償來看,公司與大股東關(guān)系確實(shí)不一般。15年的收購,大股東不僅拿走了37億,還把大量的在建并入公司,97家在建擬建。到違約后,僅有24家投產(chǎn),73家仍然在建,資產(chǎn)占用和后續(xù)投入都是不小的負(fù)擔(dān)。此外,公司與陽光凱迪存在關(guān)聯(lián)交易為越南升龍的項(xiàng)目采購資金占用,13年到16年中,累計(jì)交易金額11億,而受越南局勢影響,升龍項(xiàng)目進(jìn)度受到了影響,公開資料稱回款正常,這是比較有疑問的地方。評(píng)級(jí)報(bào)告稱披露了越南賬款回收存在不確定,公司資料卻稱投入11億,回款累計(jì)13億。而從關(guān)聯(lián)交易看,這個(gè)項(xiàng)目又是跟陽光凱迪合作。從合作方式看,上市公司投入了占大頭的設(shè)備資金,陽光凱迪僅是做了建設(shè)勞務(wù)。在18年4月公司對(duì)交易所的回復(fù)中,稱有12億海外EPC項(xiàng)目回款,而凱迪海外項(xiàng)目僅越南升龍一個(gè),這個(gè)不是上面的那個(gè)已經(jīng)回款13億的項(xiàng)目么。越南的項(xiàng)目究竟投了多少錢,要回多少錢?回來的資金又是怎樣在上市公司和陽光凱迪之間分配的。
財(cái)務(wù)上,由于15年的收購,負(fù)責(zé)規(guī)模大幅增加。資產(chǎn)主要是在建工程、存貨。從效率上看,15年末,總資產(chǎn)330億,應(yīng)收35億??紤]并表因素,16年半年20億收入,盈利和現(xiàn)金流很微薄,財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加。
整體看,公司從事的生物質(zhì)發(fā)電業(yè)務(wù),存在投資規(guī)模大,而實(shí)際經(jīng)濟(jì)性較差的問題。15年資產(chǎn)收購擴(kuò)大了業(yè)務(wù)壓力,還帶來了巨大的在建投入和債務(wù)償還壓力,資產(chǎn)質(zhì)量更差。與大股東間的各種交易,也是常見套路,信息披露也是個(gè)不容忽視的問題。
2016年12月,公司總經(jīng)理因涉嫌職務(wù)侵占被捕,對(duì)應(yīng)的是管理混亂風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)際控制人缺失問題。對(duì)于民企的信批應(yīng)該有足夠的重視,也許你看到的是漂亮的財(cái)報(bào),但實(shí)際上公司已被掏空。
16年非公開發(fā)行增強(qiáng)資本實(shí)力,公司相關(guān)債券成交也是很活躍,但2017年7月份是一個(gè)重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。2015年非公開發(fā)行44億收購股東資產(chǎn),16年12月非公開股票發(fā)行募集42億。公司從股票市場融資80多億,用于在建工程和收購資產(chǎn),但從16年報(bào)和17年半年報(bào),看出在建工程和固定資產(chǎn)基本沒有變化,似乎從15年末后,直到違約前,在運(yùn)營電廠的數(shù)量沒有多少變化。在建工程在15年收購后以后,基本沒有變化,連16年末的非公開發(fā)行資金對(duì)公司在建也沒有太多的投入。
16年非公開的錢去哪了?從現(xiàn)金流出看,資金主要用于償還借款、支付利息。從報(bào)表可以看到公司16年大量融資以后,并沒有太多投入到在建上,17年上半年甚至出現(xiàn)籌資的凈流出。而經(jīng)營現(xiàn)金流一直都很弱,自身根本無法承擔(dān)這樣多的在建項(xiàng)目。其實(shí)多找?guī)讉€(gè)股票研究員問問,就知道這家公司的大致情況了,股票研究比債券研究更深入。
而自17年初起,根據(jù)工商記錄,大量的工程建設(shè)公司起訴公司,還有強(qiáng)制執(zhí)行記錄。建筑工程有糾紛正常,但是很多家都糾紛、還有被強(qiáng)制執(zhí)行的,只能說明問題在于公司,而不在于那么大量的建筑公司。這暗示公司開始各種拖延付款,資金已經(jīng)到了十分緊張的程度,結(jié)合對(duì)定增資金使用的分析,公司實(shí)際的情況和遇到的問題,可以推測八九不離十。
在17年7月底發(fā)現(xiàn)公司出現(xiàn)問題,到18年停牌之前,16凱迪02累計(jì)成交量1.87億,應(yīng)該還是有一定的逃生機(jī)會(huì)的。
15年非公開發(fā)行以來,公司并購和業(yè)務(wù)中,都能看到陽光凱迪的身影,滿滿的都是套路,跟凱迪生態(tài)違約有莫大的關(guān)系。這個(gè)公司真沒有實(shí)際控制人么。
原標(biāo)題:凱迪生態(tài):沒有實(shí)際控制人?
特此聲明:
1. 本網(wǎng)轉(zhuǎn)載并注明自其他來源的作品,目的在于傳遞更多信息,并不代表本網(wǎng)贊同其觀點(diǎn)。
2. 請(qǐng)文章來源方確保投稿文章內(nèi)容及其附屬圖片無版權(quán)爭議問題,如發(fā)生涉及內(nèi)容、版權(quán)等問題,文章來源方自負(fù)相關(guān)法律責(zé)任。
3. 如涉及作品內(nèi)容、版權(quán)等問題,請(qǐng)?jiān)谧髌钒l(fā)表之日內(nèi)起一周內(nèi)與本網(wǎng)聯(lián)系,否則視為放棄相關(guān)權(quán)益。