報告摘要:他山之石,國際視野下的垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)新聞專題">垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)
美國垃圾處理以填埋為主,焚燒占比僅 13%,主要集中在佛羅里達及東北部地區(qū), 垃圾焚燒發(fā)電量僅占全美總發(fā)電量的 0.4%。1975-1995 年是美國垃圾焚燒發(fā)電 行業(yè)的黃金二十年,期間誕生了龍頭企業(yè) CVA。CVA 通過一系列外延并購迅速 擴大規(guī)模,目前產(chǎn)能達到 5.5 萬噸/日,約占美國固廢年產(chǎn)生量 8%,占美國年垃 圾焚燒量的 67%。 由于國土面積的限制,日本垃圾焚燒率近 70%,高居世界第一。日本垃圾焚燒廠數(shù)量多,技術先進,但單體規(guī)模小,僅約 50%的焚燒廠日處理能力超過 100 噸。 與 CVA 不同,日本國內(nèi)巨頭日立造船更注重技術研發(fā),引領世界垃圾焚燒技術 的發(fā)展。
中國垃圾焚燒發(fā)電行業(yè):群雄并起、大有可為
中國垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)歷經(jīng)四個發(fā)展階段,目前正處于高質量成長期。2017 年 生活垃圾焚燒率為 39.33%,總體仍處于較低水平;人均固廢清運量僅為美國 1/3, 我們測算“十三五”期間垃圾焚燒發(fā)電設備、工程及運營總市場規(guī)模 3120 億。 從競爭格局來看,目前群雄并起,CR10 僅 46%。參考美、日經(jīng)驗,我們對中國 垃圾焚燒行業(yè)未來發(fā)展趨勢提出了三點判斷:①焚燒產(chǎn)能迅速增長,將成為行業(yè) 主流;②環(huán)保標準趨嚴,行業(yè)整合加速,集中度有望提升;③綜合能力強的區(qū)域 龍頭將在新一輪行業(yè)競爭中脫穎而出。
看好垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)的四大理由
與環(huán)保其它細分相比,我們看好垃圾焚燒行業(yè)主要基于:①行業(yè)仍處于快速成長 期, 3120 億市場空間有待釋放。②商業(yè)模式清晰,市場化程度更高。③盈利能 力強,毛利率、凈利率均處于領先水平。④現(xiàn)金流好,回款周期短。
風險提示
項目進度或不及預期,投資大導致現(xiàn)金流緊張
投資策略:看好綜合實力強的區(qū)域固廢龍頭
垃圾焚燒發(fā)電所需的補貼基金在國家可再生能源補貼基金中占比僅 5.4%,目前 全國各地仍處于垃圾焚燒處置占比急需提升的階段,垃圾焚燒發(fā)電的垃圾減量化 效果明顯,是化解“垃圾圍城”問題的重點途徑,因此市場擔憂的垃圾焚燒上網(wǎng) 電價下調(diào)的概率非常低。從美國、日本兩大成熟發(fā)達國家的發(fā)展歷程來看,中國 垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)尚處于成長期,行業(yè)競爭將更加有序化,技術、資金、項目拓 展等綜合實力強的區(qū)域龍頭企業(yè)將在新一輪行業(yè)競爭中占據(jù)有利位置。重點推薦 瀚藍環(huán)境、上海環(huán)境、偉明環(huán)保。
重點公司盈利預測及投資評級
投資摘要
關鍵結論與投資建議
我國人均固廢清運量僅為美國 1/3,我們測算“十三五”期間垃圾焚燒發(fā)電設備、 工程及運營總市場規(guī)模 3120 億。目前群雄并起,競爭格局分散, CR10 僅 46%。 我們判斷:①焚燒產(chǎn)能迅速增長,將成為行業(yè)主流;②環(huán)保標準趨嚴,行業(yè)整合加速,集中度有望提升;③綜合能力強的區(qū)域龍頭將在新一輪行業(yè)競爭中脫 穎而出。從美國、日本兩大成熟發(fā)達國家的發(fā)展歷程來看,中國垃圾焚燒發(fā)電 行業(yè)尚處于成長期,行業(yè)競爭將更加有序化,技術、資金、項目拓展等綜合實力強的區(qū)域龍頭企業(yè)將在新一輪行業(yè)競爭中占據(jù)有利位置。重點推薦偉明環(huán)保、 瀚藍環(huán)境、上海環(huán)境。
核心假設或邏輯
第一,從美國、日本的垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)發(fā)展歷程來看,中國仍處于行業(yè)成長期。我國人均固廢清運量僅為美國 1/3,發(fā)展空間廣闊。
第二,目前中國垃圾焚燒競爭格局分散。隨著環(huán)保標準趨嚴及環(huán)保督查的持續(xù)開展,行業(yè)整合將加速,行業(yè)集中度有望提升。
與市場預期不同之處
第一,市場認為垃圾焚燒發(fā)電市場成熟,未來發(fā)展空間有限。我們通過詳細研 究美國、日本兩大成熟市場的發(fā)展歷程發(fā)現(xiàn),中國的垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)與美國、日本仍有很大差距,仍處于成長期,發(fā)展空間廣闊。經(jīng)過詳細測算,“十三五”期間中國垃圾焚燒發(fā)電設備、工程及運營總市場規(guī)模 3120 億。
第二,市場擔憂鄰避效應會阻礙垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)的發(fā)展。我們通過研究日本 在避免鄰避效應的措施發(fā)現(xiàn),通過積極有效的行動可以很大程度地避免鄰避效應,日本為中國處理鄰避效應問題提供了很多有益的借鑒。
第三,市場擔憂垃圾焚燒發(fā)電上網(wǎng)電價會下調(diào)。我們對垃圾焚燒發(fā)電上網(wǎng)電價補貼占可再生能源基金支出的占比情況進行了詳細分析,發(fā)現(xiàn)垃圾焚燒發(fā)電所 需的補貼基金在國家可再生能源補貼基金中占比僅 5.4%。目前全國各地仍處于垃圾焚燒處置占比急需提升的階段,且垃圾焚燒發(fā)電的垃圾減量化效果明顯, 是化解“垃圾圍城”問題的重點途徑,因此我們認為短期垃圾焚燒上網(wǎng)電價補 貼下調(diào)的可能性很小。
股價變化的催化因素
第一,市場逐漸認可運營類企業(yè)的商業(yè)模式,將運營類企業(yè)和工程類環(huán)保企業(yè) 區(qū)別對待,估值有望修復。
第二,垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)繼續(xù)保持高速增長,公司訂單持續(xù)增加。
第三,行業(yè)集中度提升給龍頭公司更大成長空間,龍頭公司享受估值溢價。
核心假設或邏輯的主要風險
第一,政策推進力度不及預期。
第二,項目進度或不及預期。
第三,投資大導致現(xiàn)金流緊張。
正文
他山之石,國際視野下的垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)
世界垃圾焚燒發(fā)展演變帶來成長契機
垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)經(jīng)歷了上百年的發(fā)展歷史。在出現(xiàn)垃圾焚燒技術之前,主要 通過填埋的方式來處理垃圾,但填埋方法不當引發(fā)了傳染病的蔓延,人們不得不尋找新的垃圾處理途徑。1896年德國漢堡建起了世界上最早的垃圾焚燒處理廠,自此人類開始對垃圾進行科學處理、資源化利用的新里程。垃圾焚燒是產(chǎn)業(yè)革命的產(chǎn)物,也是垃圾處理現(xiàn)代化的開始。回望歷史,垃圾焚燒的推進演變 可分為三個階段:萌芽階段、發(fā)展階段和成熟階段,反映了垃圾焚燒技術不斷 更新進步、城市生活垃圾不斷增多、人類環(huán)保意識不斷加強的發(fā)展趨勢。
美國:20 年黃金發(fā)展期,龍頭公司市占率超過 50%
美國從 20 世紀 70 年代開始進入垃圾焚燒行業(yè)黃金發(fā)展期,與國際上垃圾焚燒行 業(yè)進入成熟階段的時間基本一致。當時人們對垃圾處理提出了更高的要求——要能夠防治污染、有利于環(huán)境保護,因此新型環(huán)保的垃圾焚燒技術在世界范圍內(nèi)得到了大力推崇,由此推動了美國垃圾焚燒行業(yè)的高速發(fā)展。
1975-1995 年為美國垃圾焚燒行業(yè)黃金二十年
垃圾產(chǎn)生量的變化趨勢是影響垃圾處理量的直接因素。從上世紀 60 年代開始, 美國城市的固體廢物產(chǎn)生量開始以年化1.5%的速度快速增長了40年,總固廢產(chǎn)生量從1960年的8800萬噸增長到2000年的2.5億噸,而人均固廢產(chǎn)生量也從2.68磅/天增加到了4.75磅/天。美國的垃圾清運量2000年左右達到頂峰,之后由于回收比例的提升和人們環(huán)保意識的增長,人均垃圾量有所下降,到 2015 年美國人均產(chǎn)生 4.5 磅/天左右的固體廢棄物。
美國垃圾熱值是中國的2倍。美國經(jīng)濟發(fā)達,居民生活水平高,形成的生活垃圾數(shù)量龐大,且具有相當高比例的可再生利用成分。美國垃圾熱值從上世紀90年代的10000kj/kg 上升到了2010年的13000kj/kg,是中國垃圾熱值的2倍多。為順應垃圾焚燒應用的潮流,美國嘗試將垃圾處理方式逐漸由填埋轉向焚燒。從20世紀80年代起,政府投資了70多億美元,興建了近90座焚燒廠,年處理能力達到了3000萬噸。
1975-1995年是美國垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)的黃金二十年。這期間,美國垃圾焚燒發(fā)電廠建設速度加快,垃圾焚燒處理能力同步提升。2000年前后進入穩(wěn)定期,整體變動不大,垃圾焚燒工廠維持在80多個,處理能力維持在9萬多噸/日的水平。2010年,美國運行的垃圾焚燒廠共有87家,主要分布在東部和西部州, 其中紐約州最多達到10家。單廠的平均焚燒量為1075噸/日,單臺爐平均處理量為418噸/日;裝機量為258.3萬千瓦,單位垃圾平均發(fā)電量為699千瓦時/噸;也有部分焚燒爐熱量用于產(chǎn)蒸汽供熱。2015年,美國生活垃圾焚燒發(fā)電項目有71個,總處理能力8.6萬噸/日,總裝機254.7萬千瓦。2015年之后,由于陸續(xù)有部分工廠退役,工廠數(shù)量和垃圾處理能力出現(xiàn)下降趨勢。
美國垃圾處理以填埋為主,焚燒占比僅 13%
美國的垃圾處理主要有填埋、回收/堆肥、焚燒發(fā)電 3 種方式。早在 2000 年之 前,美國進行了一次大規(guī)模的“去填埋化”,盡管如此填埋仍然是美國最主要、 應用最廣泛的一種垃圾處理方式。2015 年,美國共產(chǎn)生 2.62 億噸垃圾,其中 填埋處理占比 52.5%、回收處理占比 25.8%、堆肥處理占比 8.9%,而焚燒處理 占比僅 12.8%,這一比例在世界發(fā)達國家中處于較低水平。我們分析認為,造 成這一現(xiàn)象主要有以下原因:1)美國的土地資源充裕、幅員遼闊,廉價填埋場 很多,相對于昂貴的焚燒發(fā)電來說更具有成本優(yōu)勢,這也使得垃圾填埋較回收 和焚燒方式長期占優(yōu);2)一些州的政府官員擔心焚燒發(fā)電方式會影響國家推出 的垃圾回收計劃;3)公眾的和環(huán)保組織反對的壓力,鄰避思維顯著。這三大原 因導致美國國內(nèi)垃圾焚燒廠數(shù)量少,市場規(guī)模極為有限。
焚燒發(fā)電集中佛羅里達及東北部地區(qū),發(fā)電量僅占全美總電量 0.4%
美國垃圾焚燒發(fā)電廠主要集中在佛羅里達及東北部地區(qū)。2015 年美國 20 個州 共計建設 71 個垃圾焚燒發(fā)電廠,總發(fā)電量達到 2.3 千兆瓦。這些垃圾焚燒發(fā)電 廠主要集中在佛羅里達和東北部四個州,佛羅里達及東北部地區(qū)的垃圾焚燒發(fā) 電能力占全美垃圾焚燒廠發(fā)電總能力 61%,發(fā)電量占全美總垃圾焚燒發(fā)電量 64%,其中佛羅里達的發(fā)電量占到了 20%以上。佛羅里達屬于美國最大的垃圾 焚燒發(fā)電聚集地,棕櫚灘可再生能源設施 2 號成為了 20 多年以來首個并網(wǎng)發(fā)電 的垃圾焚燒發(fā)電設備,也是美國最大的電儀垃圾焚燒發(fā)電機。
美國垃圾發(fā)電量占總發(fā)電量的 0.4%。根據(jù)美國能源信息署統(tǒng)計,2015 年,美 國通過垃圾焚燒發(fā)電廠的發(fā)電量占總發(fā)電量約 0.4%。美國垃圾成分由兩部分構 成:一是占比近 60%的生物質材料,包括紙、紙板、食物垃圾、草屑樹葉、木 頭、皮革制品;二是占比約 40%的非生物材料,包括塑料、金屬和石油制品。 其中生物質材料由于能量值較少,發(fā)電量僅占凈發(fā)電量 50%左右。
“專注主業(yè)+外延并購”,CVA 市占率近七成
1992年4月16日,CVA成立于特拉華州,其前身為 Danielson Holding Corporation。公司總部位于美國新澤西州,全職雇員3,800人,是世界最大的轉廢為能基礎設施和其它廢物處理及可再生能源生產(chǎn)業(yè)務的擁有者和運營商之一。公司業(yè)務包括垃圾處理、垃圾發(fā)電、金屬回收和其他。從 2016 年年報數(shù) 據(jù)來看,垃圾處理營收占比最高,全年收入達到 11.87 億美元,占比 70%;發(fā) 電業(yè)務次之,營收達到 3.7 億美元,占比 22%;金屬回收和其他業(yè)務收入為 0.61/0.81 億美元,占比分別為 3%、5%。
2004-2008 年間,CVA 快速崛起,市占率從 27%提升至 53%,成為美國垃圾 焚燒發(fā)電市場的龍頭。2010-2016 年這 7 年內(nèi) CVA 一直維持著近 70%的市占 率。2016 年,CVA 年垃圾處理能力約 2000 萬噸,占全美總年處理能力比重達到 67%。 2016 年底,CVA 擁有與經(jīng)營 45 個垃圾焚燒發(fā)電廠,此外公司還 有 11 個額外能源發(fā)電設施,包括木材生物質與水力再生能源發(fā)電設施、18 個 轉運站、12 個環(huán)境服務設施、1 個區(qū)域金屬回收設施和 4 個垃圾填埋場。CVA 的垃圾焚燒發(fā)電廠處理垃圾能力達到了 5.5 萬噸/日,年處理能力達到了 2000 萬噸,約占美國固廢年產(chǎn)生量 8%,占美國年垃圾焚燒量的 67%。
固定資產(chǎn)金額大,資產(chǎn)負債率較高。垃圾焚燒行業(yè)總資產(chǎn)屬性決定了公司固定 資產(chǎn)在總資產(chǎn)的占比以及資產(chǎn)負債率一直處于較高水平。CVA 歷年的固定資產(chǎn) 金額均超過 24 億美元,占總資產(chǎn)的比重也超過了 50%。其資產(chǎn)負債率也一直 維持在 70%左右。
收購重慶三峰 40%股權,進軍中國市場。2007 年,CVA 購買了重慶鋼鐵集團 旗下重慶三峰環(huán)境 40%股份,正式進軍中國垃圾焚燒發(fā)電市場。CVA 參與投資 了多項中國的垃圾焚燒發(fā)電項目,將自身優(yōu)秀的垃圾焚燒發(fā)電項目的設計建設 運營經(jīng)驗應用到更廣闊的海外市場中,尤其是垃圾產(chǎn)生量巨大、垃圾焚燒技術 尚不成熟的東南亞市場。CVA 通過重慶三峰環(huán)境的平臺,迅速將項目業(yè)務擴張 至其他國家地區(qū),包括德國、印度、埃塞俄比亞、泰國、斯里蘭卡、越南、巴 西等。從地區(qū)分布來看,亞太地區(qū)仍然是項目集中區(qū)域,該地區(qū)的市場空間極 具潛力。
日本:垃圾焚燒先行者,焚燒處置率世界第一
最早應用焚燒技術,發(fā)展歷程超百年
日本作為發(fā)達國家,受到國土面積小的限制,垃圾處理僅靠填埋無法滿足其日益增 長的垃圾產(chǎn)生量,因此日本成為了世界上最早使用焚燒技術進行垃圾處理的國家。日本垃圾焚燒發(fā)展已經(jīng)超過了 100 年,它的發(fā)展過程極具代表性,主要可以分為 三個階段:啟蒙階段、快速發(fā)展階段和行業(yè)集中階段。
第一階段:啟蒙階段(1900-1955)
1900 年,日本制定了第一部垃圾處理相關的法律《污物掃除法》,規(guī)定各自治體 有義務進行垃圾收集處理,由此開啟了日本的垃圾焚燒啟蒙時期。1924 年,日本 東京建成了首座垃圾焚燒廠,正式開始應用垃圾焚燒技術。1930 年,日本對《污 物掃除法》進行了修改,強調(diào)了各自治體要進行“垃圾焚燒”的義務,至此日本開 始由政府主導垃圾焚燒。
第二階段:快速發(fā)展階段(1956-1990)
這個階段,日本迎來了經(jīng)濟的高速發(fā)展,致使國家的垃圾產(chǎn)生量呈現(xiàn)爆炸式增長。當時的焚燒能力無法滿足所有垃圾的處理需求,因此出現(xiàn)了為焚燒直接填埋的情況,造成了環(huán)境的嚴重污染,聞名的海上垃圾填埋場夢之島也受到了蒼蠅之災。1956 年,東京都制定了《焚燒工廠建設十年計劃》,期望加快國家垃圾焚燒的發(fā)展。1963 年和 1970 年,政府也分別推出了《生活環(huán)境設施整備緊急措施法》及《廢棄物處 理及清掃相關法律》,促進了各區(qū)自行處理垃圾以及垃圾焚燒技術的進步,大大提 高了垃圾處理效率。
第三階段:行業(yè)集中階段(1991 至今)
行業(yè)集中階段主要出現(xiàn)了垃圾焚燒率下降、垃圾焚燒廠關停合并的情況。經(jīng)歷 了填埋場嚴重污染的情況之后,雖然民眾與政府在垃圾焚燒上達成了共識,但 對于垃圾焚燒廠的建設仍抱有抵觸和反對心理。20 世紀 90 年代,日本為了緩 和民眾矛盾、解決垃圾困境,開始大力推進垃圾分類處理和回收再利用。這個 階段起,日本的垃圾焚燒率逐漸有下降趨勢。1997 年日本的“二噁英”事件影 響極大,政府緊急采取強制措施,關停一些未達到標準的焚燒工廠,大力推進部分焚燒工廠合并。在此階段,《二噁英對策特別措施法》、《循環(huán)型社會形成推 進基本法》、各類廢棄物回收再利用相關的系列法律陸續(xù)出臺,使得垃圾焚燒率 和焚燒廠數(shù)量較以往有所下降,由此提升了行業(yè)集中度。
日本垃圾焚燒率近 70%,高居世界第一。由于國土面積的限制,日本不得不大量使用焚燒的方式來處理垃圾,減少填埋對土地資源的占用。日本的垃圾焚燒廠經(jīng)過上世紀 60-90 年代的高速增長之后,近十余年來數(shù)量逐漸減少,主要由于過去焚燒廠發(fā)展過于激進粗放導致污染問題嚴重,政府在公眾壓力下關停不 合格焚燒廠。2015 年日本生活垃圾焚燒發(fā)電項目約 376 個,總裝機 193.4 萬千瓦,年發(fā)電量約 82 億千瓦時。從垃圾焚燒率來看,日本在世界范圍內(nèi)焚 燒率最高的國家,遠高于美國。1955-1969 年,日本垃圾焚燒率從 30%迅速提 高至 50%以上,成為了垃圾處理的主要方式。2011 年,將近 80%的生活垃圾 被焚燒處理,而其余僅約 2%被填埋,18%被回收利用。2015 年,日本的焚燒率略有下降,但仍接近 70%,焚燒依舊占據(jù)主導地位。
日本垃圾焚燒廠數(shù)量多、單廠規(guī)模小。日本的垃圾焚燒廠數(shù)量是世界上最多的, 2000 年時就有超過 1700 座,之后隨著行業(yè)集中度逐漸提高,焚燒廠數(shù)量有所 下降,但 2011 年也有超過 1200 座,焚燒廠的基數(shù)仍然較大。歐洲地區(qū)焚燒廠 大約 500 座左右,中國焚燒廠超過 300 座,而美國焚燒廠僅 80 座左右,日本 的焚燒廠數(shù)量在世界范圍內(nèi)始終保持第一位,是全球第一大垃圾焚燒爐市場。
雖然日本垃圾焚燒廠數(shù)量多,但是單個垃圾焚燒廠的處理能力并不大,單體規(guī) 模比美國小很多。日本有 22%的焚燒廠日處理能力小于 30 噸,28%左右的焚 燒廠日處理能力在 30-100 噸之間,僅大約 50%的焚燒廠日處理能力超過了 100 噸。其中,100-300 噸/日的焚燒廠最普遍,數(shù)量接近 400 座,而高于 600 噸/ 日的大中型焚燒廠數(shù)量最少,還不足 100 座。在 2000 年后政府出臺強力政策 對焚燒廠進行合并,倡導替換原有的低效焚燒爐、更換處理能力更大的高效焚 燒爐。因此,雖然 10 余年間焚燒廠數(shù)量下降,但日本垃圾焚燒總處理能力沒有 發(fā)生太大的變化。
污染物排放標準高,二噁英排量控制有效。日本的垃圾焚燒技術成熟先進,在焚燒體量巨大的情況下,政府為了降低焚燒廢物排放對環(huán)境和公民健康造成傷害,專門建立了規(guī)定污染物排放標準的國家法律,可見日本對控制污染物的強制性和決心。法律規(guī)定,焚燒廠排放的一般污染物中,氮氧化物不得超過 187mg/m3、二氧化硫不得超過 71mg/m3、氯化氫不得超過 263mg/m3、重金屬不得超過 3mg/m3。以日本最著名的舞洲工廠的實際排放量作為對比,該工廠的各項污染物排放指標均遠遠小于標準量,氯化氫排放量更僅僅為標準量的 0.25%,足以證明日本焚燒技術優(yōu)秀、污染排放控制嚴格有效。
在焚燒廠產(chǎn)生的污染物中,對日本造成影響最大的污染源就是二噁英。日本在 20 世紀 50-60 年代曾進行過垃圾的大量無序焚燒,空氣與土壤中的二噁英含量 均嚴重超標。1997 年,垃圾焚燒廠排放的二噁英毒性當量總量達到了 6500 克, 其中生活垃圾焚燒廠排放 5000 克,工業(yè)廢物焚燒廠排放 1500 克,這是一個龐 大的數(shù)字,二噁英造成的危害是巨大的。20 世紀 90 年代,日本大氣中測得的 二噁英水平達到了其它工業(yè)國家的 10 倍,二噁英問題給公眾帶來了巨大的恐慌, 對垃圾焚燒產(chǎn)生了極大抵抗,也深深困擾著日本政府,一直在努力尋找有效的 方式減少二噁英排放。
日本政府后來采取的措施,是規(guī)定焚燒廠必須維持在 850-1100 攝氏度內(nèi)分解廢 棄物,焚燒爐內(nèi)煙氣在焚燒爐內(nèi)停留超過 2 秒鐘,并持續(xù)噴射活性炭等吸附劑, 然后使用布袋除塵器來捕集細微顆粒,從而最大限度減少二噁英的生成與排放。 日本法律規(guī)定的排放標準中,根據(jù)焚燒爐規(guī)模大小設置不同的標準量??傮w來 看,最高不得超過 0.1ng-TEQ/M3N,高標準高要求使得日本的二噁英排放量急 劇下降,到 2011 年時,日本的垃圾焚燒廠排放二噁英毒性當量總量僅為 59 克, 其中生活垃圾焚燒廠排放 32 克,工業(yè)廢物焚燒廠排放 27 克,較 1997 年降低 了 99%。目前,日本垃圾焚燒廠排放物已經(jīng)接近空氣,二噁英的含量趨近于 0。
日立造船:世界級垃圾焚燒行業(yè)領頭羊,先進焚燒技術引領全球
公司前身大阪安治川岸創(chuàng)立大阪鐵工所于 1881 年由一名叫 E.H.Hunter 的英國 人創(chuàng)立,之后公司經(jīng)歷了改組,于 1934 年成立了日立造船。公司以制造業(yè)為 主,最初從事船舶、橋梁等海陸區(qū)域的制造服務。1960 年,日立造船與瑞士 Von Roll 公司開始垃圾焚燒技術合作,開啟了日立造船在垃圾焚燒領域的發(fā)展。 它是日本建設國內(nèi)第一座垃圾焚燒發(fā)電設施的龍頭公司,與 Von Roll 一起向全 球范圍內(nèi)提供垃圾焚燒發(fā)電設施。
日立造船以環(huán)境和設備業(yè)務為主,公司堅持以制造為基礎,向多個領域延伸發(fā) 展,提供設施設備制造服務。公司業(yè)務由四部分組成:環(huán)境和成套機械設備、 機械、基礎設施和其他,業(yè)務范圍廣。其中,環(huán)境和成套機械設備板塊占比基 本維持在 60%的水平,其次是機械板塊,占比在 25%-30%之間。垃圾焚燒發(fā) 電設施是環(huán)境和設備板塊的重要組成部分。近五年,環(huán)境和設備板塊的營業(yè)收 入整體變動不大,增減幅在 10%以內(nèi),但營業(yè)利潤波動較大,2015 年達到峰 值,營業(yè)利潤為 148.19 億日元,2016-2017 年連續(xù)下降至 13.16 億日元,主要 受公司訂單量減少影響。
公司海外業(yè)務占比達 30%,主要集中亞歐地區(qū)。日立造船的海外拓展是公司重 要的發(fā)展方向,近五年來,公司海外業(yè)務占比穩(wěn)中有降,從 2013 年 34.8%變 化到 2017 年的 27.2%。在海外業(yè)務中,歐洲業(yè)務為主要收入來源,營收占比 達到 44%,其次是亞洲地區(qū),營收占比為 24%,兩個地區(qū)營收合計占海外業(yè)務近 70%,是日立造船業(yè)務的主要拓展區(qū)域。
垃圾焚燒發(fā)電項目超 900 個,中國項目已達 20 個。日立造船在歐洲、亞洲、 中近東和北美等多個國家承接了垃圾焚燒發(fā)電項目,截至 2017 年末,公司項 目已達 900 多個,而中國地區(qū)項目也已經(jīng)達到了 20 個。早在 1982 年,日立造 船就設立了北京事務所,1994 年設立了上海事務所,以 2005 年的成都洛帶項 目為契機,進入中國市場。后為了響應市場多元化需求,又于 2013 年在上海 設立了中國本地法人日立造船貿(mào)易,加速了中國市場的拓展進度。在中國發(fā)展 的 13 年里,日立造船已經(jīng)為中國累計建設垃圾焚燒廠 19 座,累計處理能力 37250 噸/日。
堅持研發(fā)更新,引領世界最先進垃圾焚燒設施技術。日立造船在垃圾焚燒發(fā)電 領域堅持自主研發(fā),不斷更新垃圾焚燒技術。2014-2017 年間研發(fā)費用也逐漸 上升,2017 年研發(fā)費用高達 70 億日元。從營業(yè)收入占比來看,日立造船近 4 年均維持 2%的水平。日立造船在垃圾焚燒領域的核心王牌,是自主開發(fā)的影像 認證系統(tǒng)和積累的大量焚燒爐運行數(shù)據(jù)。早在 2001 年和 2011 年,公司就已經(jīng) 研發(fā)出maron系統(tǒng)和remon系統(tǒng),主要用于遠程監(jiān)控和實時共享圖像視頻信息, 為垃圾焚燒設施的正常運行提供保證。2013 年底,公司宣布開發(fā)出 CoSMoS 系統(tǒng),即具有學習功能的燃燒圖像識別系統(tǒng)。影像識別技術能夠精確識別、判 斷焚燒爐內(nèi)火焰和垃圾的狀態(tài),并結合以往的計量數(shù)據(jù)來判斷和選擇焚燒爐最 適宜的燃燒方式,使各個焚燒設施實現(xiàn)了運行作業(yè)可視化、自動化,節(jié)省大量 人力成本、提升垃圾焚燒設施運轉效率。2015 年,公司運用 SPring-8 控制架 構"MADOCA II" 開發(fā)垃圾焚燒發(fā)電成套設備的大數(shù)據(jù)管理系統(tǒng),使公司的大數(shù) 據(jù)管理能力得到進一步提高。2017 年,公司為針對垃圾焚燒發(fā)電設施實行遠程 監(jiān)控,在總部建設了一座遠程監(jiān)控暨運營支持中心,以物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)分析為基礎,強化垃圾焚燒發(fā)電設施的遠程監(jiān)控和運營支持能力,加強尖端信息技術的運用。
中國垃圾焚燒發(fā)電行業(yè):群雄并起、大有可為
歷經(jīng)四大發(fā)展階段,行業(yè)進入高質量成長期
我國垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)起步于 20 世 80 年代末,通過引進國外先進的焚燒設備 和技術,消化吸收優(yōu)化后步入了較為成熟的發(fā)展階段。
第一階段:起步階段 (20 世紀 80-90 年代)
由引進國外的焚燒分類易燃垃圾改造成焚燒不分類的混合垃圾。我國自 1985 年深圳清水河垃圾焚燒發(fā)電廠從日本三菱重工引進日本設備后,通過總結日本 爐型經(jīng)驗進行擴建改造。
第二階段:開發(fā)階段 (90 年代末到 2005 年)
高校、科研單位開始有針對性的產(chǎn)業(yè)化研究,特別是研究不同爐型從國外焚燒 分類的易燃垃圾,到逐年適應我國不分類混合垃圾的實際情況進行大量改進研 究。2000 年重慶三峰從德國引進垃圾焚燒與煙氣凈化技術消化吸收,實現(xiàn)了國 產(chǎn)化。2002 年深圳道斯集團從美國引進拋式爐排熱解氣化焚燒爐。
第三階段:成長初期:BOT 模式運營模式開啟,快速跑馬圈地 (2005 年-2015 年)
從 2005 年開始,BOT 模式在垃圾焚燒行業(yè)開始大規(guī)模推廣。2012 年發(fā)改委 發(fā)布《關于完善垃圾焚燒發(fā)電價格政策的通知》明確全國統(tǒng)一垃圾發(fā)電標桿電 價每度 0.65 元后,行業(yè)規(guī)模迅速擴張,行業(yè)技術逐步成熟。
第四階段:高質量成長期:行業(yè)發(fā)展重心逐漸從建設轉向運營和排放管理的后端環(huán)節(jié)(2016 至今)
2016 年 12 月,環(huán)保部發(fā)布《關于實施工業(yè)污染源全面達標排放計劃的通知》, 要求到 2017 年底,垃圾焚燒廠等 8 個行業(yè)達標計劃要取得明顯成效。垃圾 焚燒發(fā)電中的各項標準開始逐漸完善,向《歐盟工業(yè)排放指令(2010/75/EC)》 靠攏,隨著環(huán)保趨嚴,行業(yè)發(fā)展重心逐漸從建設轉向運營和排放管理的后端環(huán) 節(jié),行業(yè)迎來高質量成長期。
中國人均固廢清運量僅為美國 1/3,“十三五”總市場空間 3120 億
相對于美國,我國城市的垃圾清運量增速較快。從 1979 年開始,我國城鎮(zhèn)垃 圾清運量以每年 5.7%的增速快速增長了近 40 年,且增長態(tài)勢仍未見放緩。而 從人均情況從 1995 年達到頂峰后,開始出現(xiàn)下降。2017 年生活垃圾清運量已 經(jīng)達到 2.15 億噸,近三年清運量增長率約在 6%。
中國人均固廢清運量僅為美國的 1/3,未來空間十分廣闊。2016 年,美國人均 4.5 磅/日( 2.04 千克/日)的城市人均固廢產(chǎn)生量是中國(0.7 千克/日)的 3 倍, 表明中國的垃圾清運量仍有較大提升空間。
農(nóng)村地區(qū)垃圾處理仍處于初級階段。根據(jù)住建部發(fā)布的《城鄉(xiāng)建設統(tǒng)計年鑒》,農(nóng) 村地區(qū)現(xiàn)每年產(chǎn)生垃圾總量穩(wěn)定在 6600 萬噸以上,人均垃圾產(chǎn)生量穩(wěn)定處于 0.3 千克/天的水平。2016 年農(nóng)村人口占總人口的43%,農(nóng)村的人均垃圾產(chǎn)生量和垃圾 清運比例有巨大的提升空間,所以考慮經(jīng)濟發(fā)展和農(nóng)村垃圾清運比例的提升,我國 的垃圾焚燒市場未來空間仍然十分廣闊。
垃圾焚燒率目前不到 40%。從 2006 年到 2017 年生活垃圾清運量和生活垃圾 焚燒量的數(shù)據(jù)來看,2017 年全國生活垃圾清運量為 2.15 億噸,生活垃圾焚燒 量為 8463 萬噸,生活垃圾焚燒率為 39.33%。盡管焚燒率逐年提高,但總體仍 較低水平。
江蘇、廣東、山東、浙江、福建日處置產(chǎn)能排名前列。從全國各省情況來看, 2017 年江蘇生活垃圾焚燒產(chǎn)能位居第一,年焚燒量為 1287.7 萬噸,日處理產(chǎn) 能為 3.53 萬噸/日,其次是廣東、山東、浙江、福建。從生活垃圾焚燒產(chǎn)能發(fā) 達的省份區(qū)域分布來看,多分布于長三角和珠三角一帶。一方面與當?shù)厝丝谳^ 多,生活垃圾產(chǎn)生量較大相關,另一方面當?shù)亟?jīng)濟發(fā)達,垃圾焚燒投資壓力對 地方政府來說并不大。
預計“十三五”期間,垃圾焚燒總市場規(guī)模達 3120 億。《“十三五”全國城鎮(zhèn)生 活垃圾無害化處理設施建設規(guī)劃》提出,到 2020 年全國垃圾焚燒處理能力達 到 59.14 萬噸/日,占無害化處理能力的比例達到 54%。1)根據(jù)國家“十三 五規(guī)劃”,假設 2016-2020 年每年新增 7.1 萬噸/日焚燒處理能力,項目產(chǎn)能利 用率 80%、噸垃圾處置費 60 元/噸、噸垃圾發(fā)電量 280 度、上網(wǎng)電價 0.65 元/ 度、上網(wǎng)比例 85%,則垃圾焚燒發(fā)電運營市場規(guī)模將達到 1943 億。2)假設噸 垃圾投資額 45 萬/(噸/日),則對應 2016-2020 年每年垃圾焚燒總投資約 320億。假設焚燒發(fā)電項目投資中,土建、安裝、設備及其它分別占總投資的比例 為 30%、15%、40%、15%,則 2016-2020 年垃圾發(fā)電工程市場規(guī)模為 144 億,設備市場規(guī)模為 128 億,十三五期間垃圾焚燒發(fā)電總工程就設備市場規(guī)模 分別為 721 億、641 億。綜合考慮工程、設備及運營市場,“十三五”期間垃圾 焚燒總市場規(guī)模達到 3120 億。
競爭格局分散,CR10 僅 46%
目前國內(nèi)從事垃圾焚燒發(fā)電的投資商約有 90 家左右,市場上比較活躍的主要是:錦江綠能、光大國際、中國環(huán)境保護公司、重慶三峰、上海環(huán)境、深能環(huán)保、 廣環(huán)投、綠色動力、偉明環(huán)保、瀚藍環(huán)境、旺能環(huán)境、北控環(huán)境、中國天楹、 天津泰達、中科集團、啟迪桑德、中電投等。這些企業(yè)共同的特點是:資本實 力較雄厚、進入行業(yè)時間早、具備投資運營垃圾發(fā)電項目的充足經(jīng)驗。
按照生活垃圾處理量計算,截止 2018 年 6 月,中國垃圾焚燒發(fā)電行業(yè) CR10 僅為 46%,行業(yè)競爭較為分散。光大國家、錦江環(huán)境、重慶三峰、中國環(huán)保、 上海環(huán)境位列前五。
行業(yè)未來發(fā)展趨勢的三大判斷
判斷一:焚燒產(chǎn)能迅速增長,將成行業(yè)主流
從生活垃圾無害化處置率來看,我國近十年城市生活垃圾清運量與無害化處理 率穩(wěn)步上升。2016 年,全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處置能力約 81.20 萬噸/日, 對應年處理量 2.53 億噸,無害化處置率 93.81%,其中設市城市 96.62%,縣 城 85.22%。 從處理量細分來看,2016 年無害化處置中填埋、焚燒、其他方式 年處置量分別為 1.68 億噸、0.80 億噸、0.06 億噸,占比分別為 66%、31% 和 2%,衛(wèi)生填埋在無害化處置中占比最高。
2016 年全國生活垃圾焚燒處理設施數(shù)量達到 299 個,同比增長 16.34%;生 活垃圾焚燒處理能力達到 27.82 萬噸/ 日,同比增長 18.28%。2012-2016 年 年均復合增速 20%左右。
焚燒占比迅速提升,未來將成為行業(yè)主流。近年來我國逐漸從填埋處理為主的 垃圾處理結構逐步向焚燒為主轉變。一方面是由于當前我國各地城市土地價格 普遍呈現(xiàn)上漲趨勢,造成垃圾填埋的成本走高,另一方面在于城鎮(zhèn)化率的推進 造成城市用地緊張,基礎設施用地供給整體呈現(xiàn)萎縮趨勢,垃圾填埋場的用地 受限,因而填埋在垃圾處理市場占據(jù)的份額逐步縮小。而從焚燒處理占無害化 產(chǎn)能比例來看,自 2012 年開始,焚燒產(chǎn)能增長迅速,到 2016 年全國焚燒處理 產(chǎn)能占無害化處理比例提升為 41%。根據(jù)十三五規(guī)劃,焚燒產(chǎn)能將超過填埋產(chǎn) 能占無害化比例 54%。
從垃圾焚燒產(chǎn)能分部來看,浙江、江蘇、廣東三省垃圾焚燒產(chǎn)能超過 3 萬噸/日, 甘肅、貴州、內(nèi)蒙古、遼寧、陜西、寧夏、新疆、江西 8 省垃圾焚燒產(chǎn)能不足 3000 噸/日,而青海和西藏更是尚無垃圾焚燒項目。
判斷二:環(huán)保標準趨嚴,行業(yè)整合加速,集中度有望提升
垃圾焚燒發(fā)電流程主要分為垃圾前端收集處理、垃圾發(fā)電以及末端煙氣、爐渣、 飛灰處理等。在項目運行過程中,會產(chǎn)生煙氣、滲濾液、飛灰、爐渣等污染物。 為減少生活垃圾焚燒造成的二次污染,環(huán)保部公布推出了《生活垃圾焚燒污染控制標準(GB18485-2001)》,替代國家環(huán)境保護總局發(fā)布的《上火垃圾焚燒污染控制標準(GWKB3-2000)》,并于 2014 年進行了修訂。
2016 年 2 月,環(huán)保部發(fā)布《關于實施工業(yè)污染源全面達標排放計劃的通知》, 要求到 2017 年底,垃圾焚燒廠等 8 個行業(yè)達標計劃要取得明顯成效。如 何在達標排放的基礎上持續(xù)盈利的穩(wěn)定運營,成為脫穎而出的關鍵。 2017 年 8 月,環(huán)保部啟動新一輪的修訂意見征求,逐步完善垃圾焚燒發(fā)電中的各方面標準,并且對污染物排放的標準進一步細化規(guī)定,向《歐盟工 業(yè)排放指令(2010/75/EC)》靠攏。
在環(huán)保標準趨嚴及環(huán)保督查的背景下,生活垃圾焚燒發(fā)電廠的運營成本提升, 前低價中標的現(xiàn)象不可持續(xù),行業(yè)競爭將有序化;同時,部分早期建設的焚燒發(fā)電廠面臨達標困難、整改成本高的困境,不得不關停,行業(yè)集中度將進一 步提升。
判斷三:綜合能力強的企業(yè)將在新一輪行業(yè)競爭中脫穎而出
十三五期間從目前市場實際情況來看,大項目不斷減少,項目爭奪逐漸轉向三、四線城市,項目的獲取爭奪更加激烈,因而拿單能力是重中之重。而拿單能力 更多取決于公司的綜合實力,包括技術研發(fā)能力、項目運營能力、資金實力。 隨著垃圾焚燒產(chǎn)業(yè)政策推進、行業(yè)規(guī)范趨嚴,綜合實力強的龍頭企業(yè)在運營能力和項目經(jīng)驗等方面的競爭優(yōu)勢凸顯,將在新一輪行業(yè)競爭中脫穎而出。
運營經(jīng)驗、投資管理和成本控制能力包括政府關系是拿單能力重要的甄選標準。垃圾發(fā)電企業(yè)通過向設備制造、工程施工等領域拓展,可降低項目建造成本,以提高建造階段的盈利水平;優(yōu)化設備利用率、噸上網(wǎng)電量以及噸處理成本三大指標是衡量運營效率,提高項目運營收入的重要指標;向飛灰處理、滲濾液 處理等運營端滲透,降低處理成本。在此背景下光大國際、瀚藍環(huán)境、啟迪桑 德、偉明環(huán)保、中國天楹這樣靠運營經(jīng)驗及成本控制拿項目的企業(yè),較為靈活, 優(yōu)勢更大。
從成本端來說,特許經(jīng)營權形成的無形資產(chǎn)的攤銷費用占營業(yè)成本的比例最大。環(huán)保要求較高的地區(qū),對垃圾焚燒企業(yè)煙氣凈化能力、廢渣處理能力要求較高,設備要求較為苛刻,若企業(yè)需要進口國外的先進處理設備,將導致初始投資額較大,相應的無形資產(chǎn)攤銷費用也較高。而自建設備相較于外購設備更節(jié)約成本,攤銷費用更低,所以技術研發(fā)能力強,擁有自建設備能力的公司更具優(yōu)勢。 比如偉明環(huán)保和中國天楹技術研發(fā)能力較強,垃圾焚燒核心設備:鍋爐焚燒設 備和煙氣凈化系統(tǒng)均實現(xiàn)自建,具備較為突出的技術優(yōu)勢。
看好垃圾焚燒發(fā)電的四大理由
理由一:行業(yè)仍處于快速成長期
預計“十三五”期間,垃圾焚燒總市場規(guī)模達 3120 億?!丁笆濉比珖擎?zhèn)生 活垃圾無害化處理設施建設規(guī)劃》提出,到 2020 年全國垃圾焚燒處理能力達 到 59.14 萬噸/日,占無害化處理能力的比例達到 54%。1)根據(jù)國家“十三 五規(guī)劃”,假設 2016-2020 年每年新增 7.1 萬噸/日焚燒處理能力,項目產(chǎn)能利 用率 80%、噸垃圾處置費 65 元/噸、噸垃圾發(fā)電量 280 度、上網(wǎng)電價 0.65 元/ 度、上網(wǎng)比例 85%,則垃圾焚燒發(fā)電運營市場規(guī)模將達到 1450 億。2)假設噸 垃圾投資額 40 萬/(噸/日),則對應 2016-2020 年每年垃圾焚燒總投資約 285 億。假設焚燒發(fā)電項目投資中,土建、安裝、設備及其它分別占總投資的比例 為 25%、13%、38%、24%,則 2016-2020 年垃圾發(fā)電工程市場規(guī)模為 108 億,設備市場規(guī)模為 109 億,十三五期間垃圾焚燒發(fā)電總工程就設備市場規(guī)模 分別為 542 億、546 億。綜合考慮工程、設備及運營市場,“十三五”期間垃圾 焚燒總市場規(guī)模達到 3120 億。
理由二:商業(yè)模式清晰
收入端:垃圾焚燒項目從建設到運營會產(chǎn)生建設收入、設備銷售收入及運營收 入。對于垃圾焚燒發(fā)電公司來說,建設部分通常會選擇外包,也有可能部分自 建;設備銷售部分,具備設備生產(chǎn)能力的企業(yè)通常自己供應,不具備設備生產(chǎn) 能力的企業(yè)通常對外采購。而所有垃圾焚燒發(fā)電的收入構成中,運營部分占比 最高。項目運營水平的高低直接決定了垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)的盈利水平。
垃圾焚燒運營收入分為兩個部分:垃圾處置收入和發(fā)電收入。垃圾處置收入是 指在與當?shù)卣畢f(xié)商的情況下,以垃圾處置量作為核算依據(jù),由政府對垃圾焚 燒發(fā)電企業(yè)進行補貼而形成的收入。發(fā)電收入,是指垃圾焚燒發(fā)電之后,除掉 自用部分,對上網(wǎng)部分進行結算而形成的收入。具體來說,垃圾處置收入=垃圾 處置量*垃圾處置費;發(fā)電收入=上網(wǎng)電量*電價。垃圾焚燒發(fā)電電價,根據(jù)發(fā)改 委規(guī)定,每噸入廠生活垃圾折算上網(wǎng)電量暫定為 280 千瓦時,執(zhí)行全國統(tǒng)一垃 圾發(fā)電標桿電價每千瓦時 0.65 元(含增值稅),其余上網(wǎng)電量執(zhí)行當?shù)赝惾?煤發(fā)電機組上網(wǎng)電價。
成本端:主要為攤銷、人工成本、運營支出等。由于垃圾焚燒項目初期投資大、 資產(chǎn)重,大量 BOT 業(yè)務在工程完工后將特許經(jīng)營權確認為無形資產(chǎn),無形資產(chǎn) 攤銷在垃圾焚燒發(fā)電項目的成本中占比較大。除去攤銷成本外,其它成本主要 為職工薪酬、生產(chǎn)服務及勞務費等人工成本,以及石灰、活性炭等生產(chǎn)材料和 日常維修、后端滲濾液、飛灰處置等運營支出。由于特許經(jīng)營權形成的無形資 產(chǎn)的攤銷費用占營業(yè)成本的比重最大,而自建設備相較于外購設備成本更低, 因此具備垃圾焚燒設備生產(chǎn)能力的企業(yè)將更具優(yōu)勢。
與環(huán)保其它行業(yè)相比,垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)的商業(yè)模式更為清晰,項目市場化程度更高,設備生產(chǎn)能力突出、運營能力強的企業(yè)將更有競爭優(yōu)勢,項目盈利能力更強。
理由三:盈利能力強
從毛利率來看,垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)的毛利率與其它細分行業(yè)相比處于較高水平。2017年,垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)的整體毛利率為 36.53%,僅次于環(huán)境監(jiān)測行業(yè), 高于水務、環(huán)衛(wèi)、大氣等其它細分。從凈利率來看,2017年垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)整體凈利率為 19.26%,在所有細分行業(yè)中位列第一。
理由四:現(xiàn)金流好,回款周期短
垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)的項目屬于運營類資產(chǎn),項目投運之后每年可以獲得穩(wěn)定的垃圾 處置收入和電費收入,因此現(xiàn)金流情況良好。與環(huán)保其它板塊相比,垃圾焚燒發(fā)電 行業(yè) 2018 年經(jīng)營性現(xiàn)金流/營業(yè)收入比例為 32.57%,在環(huán)保所有子行業(yè)中位列第二,僅次于水務運營行業(yè)。從應收賬款周轉天數(shù)來看,垃圾焚燒發(fā)電行業(yè) 2017 年周轉天數(shù)為 76 天,在環(huán)保所有子行業(yè)中排名第三,僅次于危廢和土壤修復行業(yè),應收賬款周轉較快。
對市場疑問的兩點思考
市場對垃圾焚燒行業(yè)主要存在三點疑問:1)行業(yè)未來有無成長空間?2)鄰避效應問題如何解決?3)上網(wǎng)電價是否會下調(diào)?第一點疑問,前文已經(jīng)有過詳細分析,在此不再論述。我們在本章節(jié)主要對后兩點疑問進行了分析探討。
鄰避效應如何解決?
鄰避效應指居民或當?shù)貑挝灰驌慕ㄔO項目(如垃圾場、核電廠、殯儀館等鄰 避設施)對身體健康、環(huán)境質量和資產(chǎn)價值等帶來諸多負面影響,從而激發(fā)人 們的嫌惡情結,采取強烈和堅決的、有時高度情緒化的集體反對甚至抗爭行為。鄰避效應一直是制約垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)發(fā)展的一大因素。從垃圾焚燒發(fā)電來看, 主要產(chǎn)生煙氣、滲濾液、爐渣、飛灰、惡臭等污染物。
對于市場擔憂的鄰避效應問題,日本在很早就做了相關實踐。日本曾面臨嚴重 的鄰避困境。在上個世紀 50-60 年代垃圾焚燒在日本快速發(fā)展時期,垃圾焚燒 廠的選址常常遭到當?shù)鼐用竦姆磳妥钃?,當時日本垃圾焚燒技術正在發(fā)展中, 焚燒廠的污染物排放未控制恰當,使得“鄰避效應”非常明顯。1971 年,日本政府原定在東京東本杉並區(qū)建造一座垃圾焚燒廠,卻因當?shù)鼐用竦膹娏Ψ磳Σ?得不將垃圾運往江東區(qū)夢之島垃圾填埋場進行填埋處理,由此引發(fā)了兩個地區(qū)居民與政府之間的“垃圾戰(zhàn)爭”,夢之島也受到了重度的二次污染,多家垃圾焚燒廠的修建計劃被擱置數(shù)年。20 世紀 90 年代末,日本二噁英事件的發(fā)生又再 次引起了日本居民的恐慌心理,鄰避問題愈發(fā)嚴重。
日本通過“三大法寶”解決鄰避問題。如今日本已經(jīng)不存在鄰避問題,政府與公眾 的矛盾得到了有效的化解,縱觀日本政府采取的措施,我們可總結出主要有三大法 寶:
優(yōu)化垃圾焚燒技術。民眾對垃圾焚燒廠選址的最大擔憂來源于其污染物的排 放問題,解決這一問題的關鍵則是改進垃圾焚燒技術,減少污染物排放。而 日本在垃圾焚燒領域的發(fā)展過程中,不斷更新技術,同時通過出臺相關法律 規(guī)定相關污染物排放標準,嚴格控制后使得焚燒廠排放污染物的含量減少到 了極低的水平。目前日本的垃圾焚燒技術已經(jīng)屬于世界領先,其排放氣體基 本接近空氣,二噁英的含量幾乎為0。
公眾參與垃圾焚燒廠建設管理決策。《廢棄物管理法》規(guī)定,日本所有市需要 制定一份 10-15 年的長期廢棄物管理計劃,該計劃的每一個項目在最終完成 前的草案中必須包括公眾意見。這一要求通過法律的形式強制垃圾處理需要 公眾進行參與,聽取公眾意見。在垃圾焚燒廠建造前,政府會開展市民討論 會,向市民說明設施對環(huán)境的影響、環(huán)境保障措施、調(diào)查結果等。同時,政 府會組成市民代表參加的委員會,從一開始的規(guī)劃到最后計劃的實施,讓居 民得到參與焚燒廠建設計劃的每一個部分的機會。
垃圾焚燒廠信息公開。日本發(fā)布的《行政機關信息公開法》規(guī)定,焚燒廠 的基本數(shù)據(jù)應當公開給公眾,例如焚燒廠的決策過程、運營后排放物構成 及其含量、建造和運營成本等。同時,政府每年進行的數(shù)次環(huán)境監(jiān)測所有 信息,也全部向居民公開。日本的焚燒廠沒有圍墻、沒有保安、沒有門禁, 公眾隨時隨地可以進入焚燒廠進行參觀和監(jiān)督。由此一來,垃圾焚燒廠全 程信息得以透明化、公開化,自然而然消除了公眾的憂慮。
借鑒日本的經(jīng)驗,我國在政府和企業(yè)層面已經(jīng)出臺了一系列措施,切實消除群眾的疑慮。
全面完成“裝、樹、聯(lián)”。2017 年 4 月 20 日,環(huán)境保護部印發(fā)《關于生活垃 圾焚燒廠安裝污染物排放自動監(jiān)控設備和聯(lián)網(wǎng)有關事項的通知》,要求垃圾焚 燒企業(yè)于 2017 年 9 月 30 日前全面完成“裝、樹、聯(lián)”三項任務?!把b、樹、 聯(lián)”熱潮下,垃圾焚燒行業(yè)企業(yè)紛紛積極響應號召,監(jiān)控并公開污染排放信 息,接受群眾監(jiān)督,環(huán)保守法經(jīng)營。目前,所有垃圾焚燒發(fā)電的煙氣排放數(shù) 據(jù)均與地方環(huán)保系統(tǒng)、國家環(huán)保系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng),實時接收政府和群眾監(jiān)督。
群眾參與前期環(huán)評。按照《環(huán)境影響評價法》的要求及相關規(guī)定,垃圾焚燒 發(fā)電項目對群眾健康和環(huán)境生態(tài)影響較大,環(huán)評環(huán)評時必須開展公眾問卷調(diào) 查,征求群眾意見。群眾在垃圾焚燒項目建設前期的環(huán)評階段就可以參與進 來,征求群眾的意見。
組織群眾參觀垃圾焚燒發(fā)電廠。目前,垃圾焚燒企業(yè)通過組織群眾代表到垃 圾焚燒發(fā)電廠參觀的方式,讓群眾更加了解垃圾焚燒發(fā)電的全流程以及污染 物處置、排放情況,讓群眾切身感受,并接受群眾的意見并改進。同時,當 地政府也借助廣播、電視、網(wǎng)絡等平臺向群眾廣泛宣傳垃圾焚燒發(fā)電的科普 知識,使群眾了解和掌握生活垃圾焚燒發(fā)電的一些基礎知識。
上網(wǎng)電價是否會下調(diào)?
垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)所產(chǎn)生的上網(wǎng)電量可以實現(xiàn)全部上網(wǎng),由電力部門全額收購。電 價政策方面,2012 年 3 月 28 日,國家發(fā)改委發(fā)布《國家發(fā)展改革委關于完善垃 圾焚燒發(fā)電價格政策的通知》,要求“以生活垃圾為原料的垃圾焚燒發(fā)電項目,均 先按其入廠垃圾處理量折算成上網(wǎng)電量進行結算,每噸生活垃圾折算上網(wǎng)電量暫定 為280 千萬時,并執(zhí)行全國統(tǒng)一垃圾發(fā)電標桿電價每千瓦時0.65 元(含稅);其余 上網(wǎng)電量執(zhí)行當?shù)赝惾济喊l(fā)電機組上網(wǎng)電價”。該通知自2012年4月1日執(zhí)行, 2006 年1 月 1 日后核準的垃圾焚燒發(fā)電項目均按該規(guī)定執(zhí)行。 針對市場擔憂的生活垃圾焚燒發(fā)電上網(wǎng)電價下調(diào)的風險,我們對垃圾焚燒發(fā)電上網(wǎng) 電價補貼占可再生能源基金支出的占比情況進行了分析: ? 根據(jù)《國家發(fā)展改革委關于完善垃圾焚燒發(fā)電價格政策的通知》,垃圾焚燒發(fā) 電上網(wǎng)電價高出當?shù)孛摿蛉济簷C組標桿上網(wǎng)電價的部門實行兩級分攤。其中, 當?shù)厥〖夒娋W(wǎng)負擔每千瓦時 0.1 元,電網(wǎng)企業(yè)由此增加的購電成本通過銷售電 價予以疏導;其余部分納入全國征收的可再生能源電價附加解決。 ? 按照 2016 年各省垃圾焚燒處置量,噸垃圾上網(wǎng)電量 280 度測算,全國垃圾焚 燒發(fā)電上網(wǎng)需要可再生能源補貼基金 32 億。 ? 財政部 2016年財政決算支出中,可再生能源電價附加收入安排支出共595.06 億。 垃圾焚燒發(fā)電所需的補貼基金在國家可再生能源補貼基金中占比僅 5.4%。目前 全國各地仍處于垃圾焚燒處置占比急需提升的階段,且垃圾焚燒發(fā)電的垃圾減 量化效果明顯,是化解“垃圾圍城”問題的重點途徑,因此我們認為短期垃圾 焚燒上網(wǎng)電價補貼下調(diào)的可能性很小。
投資策略:看好綜合實力強的區(qū)域固廢龍頭
垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)商業(yè)模式清晰,盈利能力強,現(xiàn)金流好,未來成長空間巨大,是固廢領域難得的優(yōu)質子行業(yè)。從美國、日本兩大成熟發(fā)達國家的發(fā)展歷程來看,中 國垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)尚處于成長期,行業(yè)競爭將更加有序化,技術、資金、項目拓 展等綜合實力強的企業(yè)將在新一輪行業(yè)競爭中占據(jù)有利位置。重點推薦偉明環(huán)保、 瀚藍環(huán)境、上海環(huán)境。
偉明環(huán)保:深耕二十載,精細化運營打造高成長壁壘
① 偉明環(huán)保是溫州地區(qū)起家的江浙地區(qū)垃圾處置龍頭企業(yè),立足江浙,目前已 經(jīng)生活垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務拓展至秦皇島、雙鴨山、紫金、界首、萬年、樟樹等 地。
② 公司深耕垃圾焚燒行業(yè)二十載,項目運營能力強,項目盈利水平在行業(yè)中處于 領先水平。18、19 年將迎來項目投運高峰期。同時,公司積極向上下游拓展, 發(fā)展垃圾分類、滲濾液、餐廚垃圾處置等業(yè)務,進一步完善產(chǎn)業(yè)鏈。
③ 公司未來看點在于:①精細化運營:深挖現(xiàn)有項目潛力,提升運營管理水平, 提高在手項目盈利能力。②項目異地擴張:從浙江走向全國,成為全國性固廢 標桿企業(yè)。③產(chǎn)業(yè)鏈延伸:拓展環(huán)衛(wèi)、滲濾液處理、餐廚垃圾處置新興業(yè)務, 培 育 新 的 業(yè) 績 增 長 點 。 預 計 公 司 2019-2021 年 實 現(xiàn) 歸 母 凈 利 潤 9.01/10.96/13.65 億,對應 PE21/18/14 倍,買入評級。
瀚藍環(huán)境:運營穩(wěn)健的生態(tài)環(huán)境服務商,開始進軍環(huán)衛(wèi)服務產(chǎn)業(yè)
① 瀚藍環(huán)境以供水業(yè)務起家,逐步擴張成為領先的生態(tài)環(huán)境服務商。公司擁有固廢、燃氣、供水、污水四大業(yè)務。公司計劃徹底打通固廢產(chǎn)業(yè)鏈,從現(xiàn)在從事的垃圾壓縮、轉運中間環(huán)節(jié)到終端的處理環(huán)節(jié),一直打通到前端的垃圾分類。
② 公司南海固廢產(chǎn)業(yè)園被稱為破解垃圾圍城的“瀚藍模式”,其高標準設計、建設和管理水平,大幅節(jié)約成本,化解鄰避問題,提高社區(qū)信任度高,標桿效應顯著。“瀚藍模式”已實現(xiàn)兩次異地復制,大固廢戰(zhàn)略想象空間廣闊。
③ 瀚藍環(huán)境四大板塊業(yè)務:供水、污水、燃氣、固廢運營屬性強。未來幾年有望受益于 1)新增固廢項目的逐步投運;2)廣東省建筑陶瓷行業(yè)“煤改氣”計 劃帶來的燃氣售氣量增長;3)供水業(yè)務量價齊升,污水業(yè)務提標改造。預計公司2019-2021年實現(xiàn)歸母凈利潤9.25/11.08/12.72億,對應PE14/12/10倍, 給予“買入”評級。
上海環(huán)境:立足上海積極擴張,打造綜合環(huán)境服務商
① 上海環(huán)境是上海國資控股的地區(qū)環(huán)保龍頭企業(yè),立足上海,積極發(fā)展外埠業(yè) 務,目前生活垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務已經(jīng)延伸至成都、青海、威海、漳州、南京、洛陽、太原等地。 ② 公司定位于“2+4”發(fā)展戰(zhàn)略,以垃圾焚燒發(fā)電和供水為主,積極拓展危廢、 建筑垃圾、污泥、土壤修復四大新興領域??毓晒蓶|上海城投承諾 2020 年前 將旗下的水務資產(chǎn)和危廢資產(chǎn)注入到上市公司體內(nèi),助力上海環(huán)境做大做強。
③ 上海環(huán)境未來看點主要在于:1)水務和危廢資產(chǎn)注入;2)垃圾焚燒發(fā)電2020 年將迎來項目投運高峰期,垃圾焚燒業(yè)務有望明顯放量;3)污水業(yè)務提標改 造帶來的增量空間;4)可能的外延收購及新興領域的市場拓展。預計公司 2019-2021 年實現(xiàn)歸母凈利潤 5.83/7.08/8.13 億,對應 PE19/16/14 倍,給予 “買入”評級。
風險提示
項目建設進度低于預期;上網(wǎng)電價可能的下調(diào)風險。
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