環(huán)保板塊2019年中報業(yè)績個股分化明顯，整體走勢低迷，當前板塊的估值在5年歷史低位附近徘徊，繼續(xù)下調(diào)的空間有限。從政策大方向來看，環(huán)保仍是剛需，未來偏運營類的環(huán)保企業(yè)可能會更受市場與資本青睞。

受融資影響，環(huán)保行業(yè)在2018年遭遇估值業(yè)績雙殺。不過進入2019年以來，尤其是上半年，融資情況有所好轉(zhuǎn)，盡管上半年業(yè)績下滑，但行業(yè)景氣度卻在提升，寒冬褪去，漸迎暖春。

融資問題的緩解，取決于政策與市場兩個層面。首先是融資政策的頻頻出臺，國常會提出專項債額度將提前下達，重點投資領(lǐng)域包括城鎮(zhèn)污水垃圾處理等環(huán)保項目；央行“普降+定向”降準，增加中小行流動性，社融企暖利率下行，民企融資邊際改善。

其次是市場資本尤其是國資的進入。不完全統(tǒng)計顯示，從2018年底以來，整個環(huán)保行業(yè)發(fā)生了近20起國資入駐民企事件。如此一來，環(huán)保企業(yè)負債問題得以馳援，資產(chǎn)優(yōu)異但面臨高成本和融資問題的企業(yè)借助國資成功回血。

融資環(huán)境邊際的改善以及國資融資優(yōu)勢的成功落地，帶來了十分積極的影響。先是2019年上半年環(huán)保行業(yè)整體經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額超過52億元，由負轉(zhuǎn)正；再者，融資性現(xiàn)金流凈額超過300億，補齊了2018上半年150億元的資金窟窿，實現(xiàn)現(xiàn)金情況的明顯好轉(zhuǎn)。

逆周期調(diào)節(jié)力度加大，融資日益改善，前期承壓的環(huán)保行業(yè)估值也迎來難得的修復機會。

興業(yè)證券指出，短期來看，經(jīng)歷“縮表”之后，環(huán)保行業(yè)進入觸底出清階段，投資機會從融資環(huán)境改善回歸業(yè)績增長，部分公司估值與業(yè)績增速已經(jīng)具備較好配置價值，新的行業(yè)龍頭有望誕生。

而且綜合環(huán)保上市企業(yè)的中報業(yè)績情況來看，運營類的資產(chǎn)表現(xiàn)可圈可點。因此借著融資環(huán)境與政策利好的暖風，具備優(yōu)質(zhì)運營資產(chǎn)的環(huán)保企業(yè)大概率實現(xiàn)估值與業(yè)績的雙重修復。

歸母凈利潤降幅縮窄，行業(yè)業(yè)績下滑企穩(wěn)，運營類公司業(yè)績增長勁頭十足，基于現(xiàn)實表現(xiàn)及未來成長，業(yè)內(nèi)分析認為，通過犧牲資產(chǎn)負債表來換取利潤增長的傳統(tǒng)模式已經(jīng)沒什么前途。

運營板塊之所以備受重視，除了受外部環(huán)境較小之外，還因其具備剛需性質(zhì)、現(xiàn)金流穩(wěn)定、業(yè)績成長確定性高等多重優(yōu)勢。

從細分領(lǐng)域來看，固廢板塊無疑是最大贏家。數(shù)據(jù)顯示，固廢板塊2019年上半年實現(xiàn)營收和歸母凈利潤362.38億元和38.89億元，均居環(huán)保子行業(yè)首位，營收和歸母凈利潤分別同比增長52.03%和20.59%，領(lǐng)漲趨勢顯著。

作為重資產(chǎn)運營類資產(chǎn)，固廢處理的龍頭企業(yè)運營相對穩(wěn)健，疊加垃圾分類政策的長期性與確定性，我們看好由此帶來的市場機會，餐廚垃圾處理、垃圾焚燒發(fā)電、環(huán)衛(wèi)設備等細分領(lǐng)域的企業(yè)勢必率先受益。

A股企業(yè)中，建議關(guān)注的標的包括：維爾利、龍馬環(huán)衛(wèi)、旺能環(huán)境、偉明環(huán)保、瀚藍環(huán)境、東江環(huán)保、高能環(huán)境、理工環(huán)科、博世科以及先河環(huán)保、聚光科技、理工環(huán)科等。