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環(huán)保上市公司2017年三季報:業(yè)績兌現(xiàn)政策紅利 行業(yè)景氣度持續(xù)上升

分類:行業(yè)熱點 > 國內(nèi)資訊    發(fā)布時間:2017年11月14日 13:59    作者:來源:興業(yè)研究 作者:艾瀟瀟 朱勇勝    文章來源:北極星固廢網(wǎng)

截至目前,我們跟蹤的環(huán)保行業(yè)(含水務(wù))56家A股上市公司2017年三季報已全部披露完畢,剔除受非經(jīng)常性損益影響較大的中山公用、盛運環(huán)保和轉(zhuǎn)型能源凈化業(yè)務(wù)的三聚環(huán)保后,我們重點對剩余53家公司業(yè)績情況進(jìn)行分析。

行業(yè)維持高增長 污水處理板塊增速提升明顯

政策利好促進(jìn)業(yè)績逐步釋放,環(huán)保行業(yè)2017年前三季度凈利潤同比增長28.37%。2017年前三季度環(huán)保行業(yè)53家上市公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入1,017.57億元,同比增長29.22%,增速提升4.6個百分點;實現(xiàn)凈利潤147.21億元,同比增長28.37%,增速提升7.18個百分點。進(jìn)入“十三五”以后,環(huán)保政策及監(jiān)管力度明顯加強,行業(yè)訂單逐步釋放并轉(zhuǎn)化為企業(yè)業(yè)績。


污水處理業(yè)績增速提升明顯,大氣治理業(yè)績同比繼續(xù)下滑。從各子版塊業(yè)績情況來看,污水處理、土壤修復(fù)和環(huán)境監(jiān)測凈利潤增速位列前三位,其中污水處理業(yè)績增速提升最為明顯,同比增加59.56%,相比2016年前三季度提升了約12個百分點。子行業(yè)中,大氣治理子版塊是唯一業(yè)績下滑的板塊,凈利潤同比下降6.29%,降幅比去年同期增加了近2個百分點。回顧2017年前三季度來看,雖然今年是大氣十條考核年,但大氣治理的思路已經(jīng)從末端治理轉(zhuǎn)向前端預(yù)防,更多的方式轉(zhuǎn)向工業(yè)停限產(chǎn)和煤改電、煤改氣等能源的變化,因此更多側(cè)重末端治理設(shè)備和運營的大氣治理企業(yè)收益程度較小。


利潤水平高位穩(wěn)定 盈利能力小幅上升

行業(yè)利潤水平高位穩(wěn)定。2017年前三季度環(huán)保行業(yè)整體毛利率為31.27%,同比小幅下降0.41個百分點;凈利率為14.51%,同比下降0.1個百分點。雖然非環(huán)保企業(yè)逐步開展環(huán)保類業(yè)務(wù)后,行業(yè)競爭情況有所加劇,但由于行業(yè)空間足夠大、子行業(yè)較多以及特許經(jīng)營制度,企業(yè)間競爭呈現(xiàn)一定差異化特征,因此行業(yè)毛利率和凈利率均能保持高位穩(wěn)定狀態(tài)。


權(quán)益乘數(shù)抬升下,行業(yè)整體盈利能力小幅上升。2017年前三季度環(huán)保行業(yè)整體ROE為6.86%,同比增加0.61個百分點。通過杜邦分析來看,行業(yè)凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率整體保持穩(wěn)定,盈利能力的提升主要來自權(quán)益乘數(shù)的上升,隨著行業(yè)訂單的逐步釋放和PPP類訂單的增加,環(huán)保企業(yè)融資需求有所提升。



子行業(yè)間盈利能力差異明顯,土壤修復(fù)板塊盈利能力最強。2017年前三季度子行業(yè)盈利能力排行前三位的是土壤修復(fù)、固廢處理和供水板塊,ROE分別為10.20%、7.69%和7.05%。從ROE變化上看,受凈利率下滑影響的固廢處理和大氣治理板塊ROE同比分別下滑0.47和0.89個百分點,其余子行業(yè)ROE均有不同程度上升,子行業(yè)間盈利能力差異仍然比較明顯。


行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流較弱 供水行業(yè)收現(xiàn)比最高

行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流仍然較弱。環(huán)保行業(yè)2017年三季度經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量為1.45億元,同比下降95.46%,同時,行業(yè)應(yīng)收賬款持續(xù)增長,2017年前三季度為499億元,占營業(yè)收入比例升至49.2%的歷史高點。行業(yè)前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流偏弱主要有四個原因:一、行業(yè)現(xiàn)金流呈現(xiàn)季節(jié)性特征,四季度回款一般會變好;二、設(shè)備制造類企業(yè)由于原材料大幅漲價導(dǎo)致購買商品支付的現(xiàn)金大幅增加(科林環(huán)境、龍凈環(huán)保、菲達(dá)環(huán)保);三、部分污水處理企業(yè)承接的PPP項目增多,導(dǎo)致支付工程款、保證金及為業(yè)主墊款情況增加(碧水源、興源環(huán)境);四、個別企業(yè)票據(jù)業(yè)務(wù)結(jié)算情況增加,導(dǎo)致現(xiàn)金收入減少(盈峰環(huán)境)。


供水行業(yè)收現(xiàn)比[1]穩(wěn)定,污水處理和土壤修復(fù)子行業(yè)收現(xiàn)比最低。從各子行業(yè)的收現(xiàn)比來看,兩類子行業(yè)變現(xiàn)能力最強:有穩(wěn)定收費模式的子行業(yè)(供水、固廢處理)和以設(shè)備銷售為主的子行業(yè)(大氣治理和環(huán)境監(jiān)測)。供水行業(yè)收現(xiàn)比最高且穩(wěn)定在1左右,污水處理行業(yè)多以PPP模式為主,建設(shè)期投入較大,變現(xiàn)能力較弱,收現(xiàn)比約為0.75。


行業(yè)估值溢價率處于低位

從行業(yè)估值及對全部A股(非金融)的溢價率上看,目前環(huán)保行業(yè)整體估值水平處于歷史偏低位置,估值溢價率也是近幾年低點,截至2017年11月3日,環(huán)保行業(yè)整體PE(歷史TTM整體法,剔除負(fù)值)是31.72,估值溢價率為16.15%。


行業(yè)展望

展望全年,環(huán)保行業(yè)2017年業(yè)績增速將超去年。從各子行業(yè)表現(xiàn)來看,前三季度污水治理子行業(yè)業(yè)績增速提升最為明顯,上市公司層面,流域治理訂單顯著增加。我國目前已認(rèn)定黑臭水體數(shù)量共有2,100個,其中完成治理44.1%,待治理長度約7,056公里,按照黑臭水體項目治理單位投資成本6,000萬元左右計算,黑臭水體治理仍需投資4,233億元,2017年也是黑臭水體考核年,四季度相關(guān)公司業(yè)績將進(jìn)一步釋放。隨著年末項目集中結(jié)算,行業(yè)業(yè)績釋放的同時現(xiàn)金流也將得到改善。

預(yù)計2018年環(huán)保政策支持力度不會減弱。今年10月十九大在北京順利召開,習(xí)總書記指出,我國社會主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長的美好生活需要與不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾。我們認(rèn)為,美好生活的需求除了物質(zhì)文化生活以外,也與美好環(huán)境密不可分,根據(jù)“到2035年生態(tài)環(huán)境基本好轉(zhuǎn),美麗中國基本實現(xiàn)”的目標(biāo)來看,我國環(huán)境治理路徑從污染減排、防止環(huán)境惡化到源頭控制、改善環(huán)境質(zhì)量的轉(zhuǎn)變已經(jīng)確立,未來國家在環(huán)保領(lǐng)域投入力度和監(jiān)管強度均不會減弱。

注:

[1]收現(xiàn)比:銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入,反映企業(yè)營業(yè)收入背后現(xiàn)金流量的支持程度。該指標(biāo)越高,說明企業(yè)當(dāng)期收入的變現(xiàn)能力越強


來源:興業(yè)研究  作者:艾瀟瀟 朱勇勝

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