3月8日，富士康僅僅用了36天，IPO成功闖關(guān)，刷新了A股紀(jì)錄。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，富士康閃電過會(huì)，意味著獨(dú)角獸企業(yè)IPO快速通道正式通車。

據(jù)媒體報(bào)道，監(jiān)管層對(duì)券商做出指導(dǎo)，鼓勵(lì)“滿足互聯(lián)網(wǎng)、智能制造、生物醫(yī)藥、生態(tài)環(huán)保四大行業(yè)、且符合現(xiàn)有制度規(guī)則”的企業(yè)抓緊申報(bào)IPO，這些“獨(dú)角獸”企業(yè)有望和富士康一樣通過特別通道快速上市。

生態(tài)環(huán)保成為備受矚目的產(chǎn)生“獨(dú)角獸”企業(yè)的領(lǐng)域。

2017年，環(huán)保產(chǎn)業(yè)在資本市場(chǎng)喜報(bào)頻頻，很多環(huán)保公司成功上市，在9月份之前，環(huán)保的IPO通過率超八成。然而，隨著國家對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)控，環(huán)保企業(yè)的IPO進(jìn)程顯得不那么順利。

進(jìn)入2018年，環(huán)保板塊依舊火熱，公布的項(xiàng)目中標(biāo)公告不斷、收購也在繼續(xù)，但I(xiàn)PO通過率似乎逐漸放緩，環(huán)保企業(yè)的IPO之路發(fā)生很大的變化。截至3月2日，新一屆發(fā)審委共審核四家生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的IPO企業(yè)，其中三家被否、一家暫緩表決。

1.三家被否環(huán)保企業(yè)利潤偏低

被新一屆發(fā)審委否決的三家生態(tài)環(huán)保企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額相較營業(yè)利潤明顯偏低，分別是三達(dá)膜環(huán)境技術(shù)股份有限公司（簡稱“三達(dá)膜”）、北京建工環(huán)境修復(fù)股份有限公司（簡稱“北京建工修復(fù)”）、江蘇藍(lán)電環(huán)保股份有限公司（簡稱“藍(lán)電環(huán)?！保?。

三達(dá)膜2012年至2015年?duì)I業(yè)利潤合計(jì)約為4.37億元，而經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額合計(jì)約為2.08億元，后者只有前者的47.58%。

▲三達(dá)膜財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)摘要

北京建工修復(fù)公開顯示的環(huán)境修復(fù)2013年至2016年?duì)I業(yè)利潤合計(jì)約為1.93億元，而經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額合計(jì)約為-8582.11萬元，兩者相差了約2.79億元，差異巨大。而2017年1-6月營業(yè)收入和凈利潤分別為2.66億元和1,303.27萬元，2017年1-6月業(yè)績下滑幅度較大。這次北京建工修復(fù)被否，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委提出的疑問中，其中之一關(guān)心的就是北京建工修復(fù)利潤下滑是否會(huì)持續(xù)。

藍(lán)電環(huán)保2014年至2017年前三季度營業(yè)利潤合計(jì)約為1.51億元，而經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額合計(jì)約為5467.51萬元，后者只有前者的36.24%。

一家暫緩表決的IPO企業(yè)——綠色動(dòng)力環(huán)保集團(tuán)股份有限公司，2013年至2017年前三季度營業(yè)利潤合計(jì)約為7.07億元，而經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額合計(jì)約為-6.63億元，兩者一正一負(fù)，相差了約13.7億元。

從近期發(fā)審委詢問的問題來看，持續(xù)盈利能力、財(cái)務(wù)規(guī)范、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等方面的內(nèi)容，都是審核關(guān)注點(diǎn)；同時(shí)，信息披露問題、毛利率異常等也逐漸成為發(fā)審委關(guān)注企業(yè)經(jīng)營是否穩(wěn)定的新重點(diǎn)。

例如，三達(dá)膜及其下屬15家子公司，應(yīng)取得而未取得排污許可證，及排污許可證過期的情況，以及相關(guān)法律風(fēng)險(xiǎn)，以及其原始財(cái)務(wù)報(bào)表所列示的營業(yè)收入，與增值稅納稅申報(bào)表相應(yīng)收入存在較大差異；北京建工修復(fù)是否存在，將原要求相關(guān)資質(zhì)的招標(biāo)合同分包給無資質(zhì)方實(shí)施的情形，以及利潤是否會(huì)持續(xù)下滑；另外，藍(lán)電環(huán)保被問及核心技術(shù)是否具備完整性和獨(dú)立性，以及除塵設(shè)備和脫硫業(yè)務(wù)，在合同付款條件和進(jìn)度部分并無重大差異，但收入確認(rèn)存在差異等問題。

事實(shí)上，不只是排隊(duì)IPO的企業(yè)利潤偏低，國內(nèi)生態(tài)環(huán)保企業(yè)的整體收入和利潤規(guī)模偏小是一個(gè)普遍現(xiàn)象，即便是在行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的龍頭上市公司，其整體利潤和其他產(chǎn)業(yè)比，都有很大的差距。哪怕是在環(huán)保產(chǎn)業(yè)中整體規(guī)模較大的碧水源，2017年的營收不過151億，利潤31億元而已，與剛剛極速過會(huì)的富士康2017年?duì)I收1589億美元相差甚遠(yuǎn)。

2.排隊(duì)的環(huán)保企業(yè)如何應(yīng)對(duì)？

事實(shí)上，在新一屆發(fā)審委審核下尚無企業(yè)成功過會(huì)的環(huán)保行業(yè)，正被廣泛看好。

十九大強(qiáng)調(diào)建設(shè)生態(tài)文明是千年大計(jì)；2018全國環(huán)境保護(hù)工作會(huì)議也明確，“污染防治”將是未來三年的工作重點(diǎn)，環(huán)保產(chǎn)業(yè)遇見前所未有的發(fā)展契機(jī)；生態(tài)文明又被寫入憲法，翻開生態(tài)建設(shè)歷史性新篇章；加上環(huán)保稅、排污許可制等機(jī)制全面推廣，環(huán)保企業(yè)市場(chǎng)空間必然會(huì)得到進(jìn)一步釋放。

業(yè)內(nèi)有觀點(diǎn)認(rèn)為，新一屆發(fā)審會(huì)全面從嚴(yán)審核的態(tài)勢(shì)“變本加厲”，低過會(huì)率可能成為環(huán)保企業(yè)IPO常態(tài)。

其中，IPO上市、債券融資、參與PPP項(xiàng)目成為環(huán)保企業(yè)在資本市場(chǎng)運(yùn)作的主要渠道，中小環(huán)保企業(yè)尤是如此。值得注意的是，隨著相關(guān)政策的收緊，環(huán)保企業(yè)IPO也出現(xiàn)了新變化，以前IPO的門檻主要是業(yè)績，現(xiàn)在IPO還注重企業(yè)規(guī)范運(yùn)作。

正在排隊(duì)的環(huán)保企業(yè)還有不少，東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，截至3月2日，IPO申報(bào)的生態(tài)環(huán)保業(yè)企業(yè)共有5家，分別是海諾爾環(huán)保產(chǎn)業(yè)股份有限公司、圣元環(huán)保股份有限公司、海灣環(huán)境科技(北京)股份有限公司、浙江藍(lán)天求是環(huán)保股份有限公司、上海凱鑫分離技術(shù)股份有限公司。

根據(jù)前面被否或暫緩表決企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)來看，環(huán)保企業(yè)除了IPO審核中的常規(guī)問題，還應(yīng)該注意到一些招投標(biāo)程序、會(huì)計(jì)政策使用、分包合同管理等方面，和環(huán)保行業(yè)目前面臨的商業(yè)環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)相關(guān)的問題。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，IPO審核重在對(duì)好行業(yè)和好企業(yè)的篩選，鼓勵(lì)這些企業(yè)成功上市，從而優(yōu)化A股市場(chǎng)。也就是說，IPO審核中，好的行業(yè)里面好的企業(yè)，或者是好的行業(yè)里面暫時(shí)業(yè)績規(guī)模一般、成長較好的企業(yè)，有更大的幾率過會(huì)。IPO規(guī)范是公司良性發(fā)展的必然要求，環(huán)保企業(yè)應(yīng)更多選擇去適應(yīng)而不是逃避。

重岳資本肖鵬認(rèn)為，在審核日益嚴(yán)格的情況下，就環(huán)保行業(yè)來說，單純的產(chǎn)品公司之路會(huì)越走越窄，資本市場(chǎng)的時(shí)間窗口越來越小，工程公司應(yīng)充分利用工程業(yè)績的彈性去資本市場(chǎng)融資，而投資公司則要擁抱國有資本，這可能是更好的選擇。

來源：生態(tài)資本論 作者：林園

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