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補貼減少之后 前幾年靠PPP擴張的環(huán)保公司資金鏈趨緊

分類:行業(yè)熱點 > 國內資訊    發(fā)布時間:2018年9月7日 14:35    作者:來源:好奇心日報 作者:姚書桓     文章來源:北極星固廢網(wǎng)

很多環(huán)保行業(yè)的公司在過去兩年借PPP模式以及股權質押、并購籌資發(fā)展,雖然營收增加了,但也形成了對地方財政的高度依賴度,并且更進一步讓公司經(jīng)營陷入負債率高、質押率高、商譽高、現(xiàn)金流緊張的危險局面。

PPP,即政府和社會資本合作。在具體操作中,通常由政府發(fā)布公共工程項目招標,企業(yè)競價中標后,政府與企業(yè)共同出資設立特殊目標公司(SPV)。隨后,由企業(yè)墊資和由SPV公司向銀行貸款融資,負責項目建設。企業(yè)的回款來自地方財政的分期支付。

在PPP模式下,受財政部鼓勵的環(huán)保項目訂單快速立項。但到執(zhí)行階段,因為需要民營公司墊資發(fā)展,它們的現(xiàn)金流因此變得緊張。看上去自主可控的營收以及隨之而來的經(jīng)營現(xiàn)金流,其實都來自地方財政。

今年以來,伴隨地方財政收緊、PPP大批清退,大量環(huán)保公司的經(jīng)營風險立刻暴露出來。環(huán)保/環(huán)保工程行業(yè)上市公司在近期陸續(xù)發(fā)布半年報,很多公司的營收、利潤出現(xiàn)下滑。利潤減幅最大的盛運環(huán)保,上半年利潤同比減少267%。


圖表:環(huán)保/環(huán)保工程行業(yè)上市公司2018年1-6月營收、利潤

來源:各公司財報

經(jīng)過PPP模式下的加杠桿后,很多公司的現(xiàn)金流很緊張,它們的股價也因此出現(xiàn)大幅波動。例如,營收同比減少超過95%的神霧環(huán)保、神霧節(jié)能,連續(xù)24個跌停的凱迪生態(tài),連續(xù)10個跌停的興源環(huán)境等等。

而環(huán)保行業(yè)的問題還遠不止表面上的營收、利潤下滑。

以興源環(huán)境為例,它本來的主營業(yè)務是生產(chǎn)銷售壓濾機;而從2015年開始,興源環(huán)境的主營業(yè)務變成園林工程和水利工程,中標了數(shù)十個PPP項目。

2015-2017年,興源環(huán)境營收分別為8.84億元、21.03億元、30.32億元,凈利潤分別為1.02億元、1.86億元和3.62億元。看上去增長很快,但只是紙上富貴,它的現(xiàn)金流越來越差。2015-2017年,經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為-4091萬元、-4418萬元和-9.05億元。

也就是說,它投資建設的環(huán)保項目并未完全回款,賬上的資金非常緊張。而為了維持經(jīng)營,興源環(huán)保開始借債。2015-2017年,興源環(huán)境的有息負債從1.79億元迅速增加到21.71億元,每年要還的利息,也從2015年的394萬元,增長到2017年的5800萬元。

除了借債,興源環(huán)境的股東也開始不斷質押股份來換取現(xiàn)金。到今年8月,公司實際控制人韓肖芳已經(jīng)質押了手上所持有的83%的股份。

現(xiàn)金流差,債務越來越重,質押股份比例高,2017年年末的興源環(huán)境已經(jīng)是在危機邊緣。進入2018年之后,這種情況并沒有改善。而且由于中國隊信貸繼續(xù)收緊,PPP規(guī)模開始加速收縮。環(huán)保、園林行業(yè)中神霧環(huán)保、東方園林、凱迪生態(tài)、盛運環(huán)保,先后發(fā)生質押爆倉、發(fā)債失敗、股價崩盤。

興源環(huán)境只是難逃劫數(shù)的其中一員。根據(jù)本次半年報,目前它的應收款項存在逾期未收回款1.11億元,幾乎等于它的利潤規(guī)模,其中逾期一年以上的占比99.64%,有可能最終會變成壞賬。

總之,PPP項目具有高負債、現(xiàn)金回款慢等特點,對于企業(yè)而言,最大的考驗是前期墊付資金的壓力,拼的是有錢、有融資能力。適合使用PPP模式的,是現(xiàn)金流較穩(wěn)定的機場、公路、停車場等領域,而對于受地方財政波動影響極大的環(huán)保項目而言,以PPP模式做業(yè)務,風險極大。


來源:好奇心日報  作者:姚書桓 

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